Банк Москвы пересматривает оценки акций нефтяных компаний. Рекомендация "покупать" установлена только для бумаг ЛУКОЙЛа
20 апреля 2010 года
Факторы стоимости нефтяных компаний: цена на нефть объясняет далеко не все
В данном обзоре мы пересмотрели наши финансовые модели по акциям нефтяных компаний исходя из скорректированных прогнозов по базовым параметрам (уровни добычи, ценовые спрэды по нефтепродуктам, размер капитальных вложений, темпы роста компаний в постпрогнозный период, ставка дисконтирования и ряд других). Корректировка указанных предпосылок производилась на основании фактических данных за 2009 год, пересмотра ряда натуральных показателей (изменение профилей добычи по добывающим подразделениям, планируемые уровни нефтепереработки). При этом мы сохранили без изменений наш целевой прогноз по нефтяным ценам. В результате мы устанавливаем следующие уровни таргетов по акциям нефтяных компаний.
Отметим, что при действующей налоговой системе привлекательность нефтяного сектора является ограниченной – как следствие, рекомендацию "покупать" мы устанавливаем только для акций ЛУКОЙЛа, имеющего значительное конкурентное преимущество в виде развитого сегмента downstream. При этом в долгосрочной перспективе сектор может продолжить чувствовать себя хуже рынка, даже несмотря на сохранение высоких нефтяных цен: увеличивающиеся затраты, которые объективно далеко не всегда зависят от уровня производственного менеджмента, и высокие налоги ограничивают рост денежных потоков компании. Как следствие, мы полагаем, что основным условием роста фундаментальной привлекательности компаний сектора является корректировка нынешней фискальной политики в отношении российских ВИНКов (дальнейшая дифференциация НДПИ с общим снижением налоговой нагрузки на upstream).
Кроме того, в нашем исследовании мы попытались выявить некоторые закономерности, которые оказывают влияние на кратко- и среднесрочную динамику котировок акций компаний сектора (в частности, мы провели корреляционно-регрессионный анализ по ряду базовых мультипликаторов). В результате нами было установлено, что цена на нефть является важным, хотя и не определяющим фактором для изменения динамики акций нефтяных компаний (в наибольшей зависимости от котировок Brent из российских компаний на протяжении последних пяти лет находятся "Газпром нефть" и "Татнефть"). Кроме того, мы провели оценку влияния динамики основных показателей финансово-хозяйственной деятельности компаний сектора (выручка, EBITDA, чистая прибыль) на изменение уровня капитализации. В результате полученных нами оценок мы пришли к выводу, что кратко- и среднесрочный интерес для участников рынка могут представлять акции ЛУКОЙЛа.
- PDF 566 КБ