"Финам": "Снижение показателей "Уралкалия" и расследование аварии в Березниках не повлияли на рекомендацию "Покупать" его акции".
12 марта 2009 года
Вследствие разразившегося глобального финансового кризиса резко снизился спрос на минеральные удобрения со стороны потребителей, что заставило большинство производителей существенно сократить объемы производимой продукции. В 2009 году на фоне сложной отраслевой конъюнктуры мы ожидаем снижения производственных и финансовых показателей «Уралкалия». Дополнительным негативом для «Уралкалия» стало повторное расследование причин аварии на руднике в Березниках в 2006 году, по итогам которого компании могут быть предъявлены серьезные финансовые претензии, что существенно повышает риски инвестирования в его акции. Однако, несмотря на весь накопившийся негатив, мы сохраняем рекомендацию «Покупать» по акциям компании.
В связи со снижением мирового спроса на калийные удобрения, мы ожидаем существенного сокращения производственных показателей «Уралкалия» в 2009 году. По нашим прогнозам, в этом году уменьшение производства хлористого калия Уралкалием может составить около 1,1 млн. тонн по сравнению с показателем 2008 года - до уровня 3,7 млн. тонн, а загрузка мощностей вряд ли превысит отметку в 65%. Однако в 2010 году мы ожидаем увеличения загрузки мощностей и производства хлористого калия до 5 млн. тонн.
В условиях неопределенности на рынке калийных удобрений, а также сложной ситуации на рынках заемного капитала «Уралкалий» пересмотрел планы по освоению Усть-Яйвинского участка. Освоение будет осуществляться путем присоединения участка к шахтным выработкам Второго рудника, а не за счет строительства нового, как планировалось ранее. Таким образом, мы ожидаем существенного замедления роста объемов производства «Уралкалия» - к 2012 году этот показатель должен увеличиться только до 6 млн. тонн.
В связи с коррекцией сырьевых рынков мы пересмотрели также прогноз цен на калийные удобрения в сторону снижения. По нашему мнению, средняя экспортная цена на продукцию «Уралкалия» не превысит отметку в $600 за тонну в 2009 году. Тем не менее, мы считаем, что калийный рынок является одним из наиболее устойчивых. Производители хлористого калия предпочитают высокие цены большим объемам производства, поэтому значительно сокращают выпуск продукции, что будет сдерживать снижение цен.
По нашему мнению, «Уралкалий» является одним из основных бенефициаров выгоды от девальвации рубля, поскольку доходы компании главным образом формируются за счет экспорта продукции по долларовым ценам, в то время как издержки компании исчисляются в рублях. Этот факт окажет положительное влияние на финансовые показатели «Уралкалия».
Негативным фактором, оказывающим влияние на деятельность «Уралкалия», является повторное расследование причин аварии на руднике компании в Березниках в 2006 году, инициированное в конце 2008 года вице-премьером Игорем Сечиным. Ориентировочный размер претензий, который предстоит выплатить компании на ликвидацию последствий аварии и строительство 53-километрового железнодорожного обходного пути вокруг провала, составляет порядка 7,8 млрд. руб., которые мы учитываем в нашей модели.
Однако существует вероятность, что «Уралкалию» придется не только полностью возместить прямой ущерб от аварии, но и ущерб государства от потерянных запасов рудника, в результате чего общая сумма штрафов может возрасти на сумму от 25 до 85 млрд. руб. При этом возможно, что штраф за утерянные запасы может составить не более 3 млрд. руб. в случае учета только недополученного НДПИ, что гораздо ниже максимальных оценок.
До окончательного завершения расследования и оглашения размера претензий мы обращаем внимание на присутствие рисков при инвестировании в акции «Уралкалия», связанные с возможным изменением структуры собственности и бизнеса компании.
С учетом всех вышеизложенных факторов мы снижаем нашу целевую цену по обыкновенным акциям «Уралкалия» на конец 2009 года до $5,02, рекомендация - «Покупать».