Газпромбанк: завершение сделки по покупке АФК "Система" акций "Русснефти" позитивно отразится на бумагах "Башнефти"//ПОКУПАТЬ
26 апреля 2010 года
АФК "Система" сообщила в ФСФР о закрытии сделки по приобретению 49% акций "Русснефти". Сумма сделки пока не раскрывается. "Ведомости" сегодня сообщили со ссылкой на близкие к продавцу источники о том, что сумма сделки составила $100 млн.
49% акций Русснефти остаются у структур, контролируемых Михаилом Гуцериевым. Остальные 2% акций компании будут переданы Сбербанк, Русснефть получит право выкупа этих акций по рыночной цене через три года. Операционный контроль в "Русснефти" останется за структурами Гуцериева. АФК "Система" подтвердила факт сделки.
Указанная в сообщении прессы цена сделки соответствует максимальной цене, предусмотренной соглашением о приобретении акций "Русснефти", о котором АФК "Система" объявила 26 марта 2010 года.
1) Сделка увеличивает долгосрочный потенциал "Башнефти". Сделка по приобретению 49% акций "Русснефти" органично вписывается в стратегию развития нефтяного бизнеса АФК "Система", одним из ключевых пунктов которой является увеличение масштабов нефтяного бизнеса "Башнефти". Участие "Системы" в капитале "Русснефти" позволит значительно сократить существующую диспропорцию между объемами добычи и переработки нефти. Вместе с тем с учетом сохранения операционного контроля в "Русснефти" за структурами Михаила Гуцериева, планы по перераспределению потоков нефти "Русснефти" уже в ближайшие месяцы нуждаются в дополнительном подтверждении со стороны участвующих в сделке сторон.
"Русснефть" опережает "Башнефть" по объему добычи на 4%, но существенно (почти в 4 раза) отстает по объемам переработки. Кроме того, "Башнефть" на 20% опережает "Русснефть" по объемам доказанных запасов.
2) Премия к рынку представляется оправданной. В настоящее время число доступных для приобретения крупных активов в нефтяном секторе очень ограничено, в связи с чем проведение подобных сделок с премией к рынку представляется нам оправданным.
По нашему мнению, с учетом 20%-ной премии за приобретение крупного неконтрольного пакета акций, объявленный ориентир цены сделки в $100 млн близок к справедливой стоимости "Русснефти" с учетом чистого долга, составляющего около $6,1 млрд. Оценка по производственным коэффициентам дает стоимость акционерного капитала "Русснефти" в диапазоне от 0 до $870 млн. Средневзвешенное значение стоимости акционерного капитала составляет $275 млн.
3) Возможны позитивные сюрпризы относитиельно текущего операционного и финансового состояния "Русснефти". АФК "Система" указывала на то, что закрытие и окончательная цена сделки обусловлены достижением "Русснефтью" ряда финансовых и операционных показателей, выполнением ряда предварительных условий, а также результатами комплексного финансового и юридического аудита и достижением соглашений с крупнейшими кредиторами. В связи с этим относительно быстрое закрытие сделки и максимальная цена реализации по сравнению с предварительным соглашением, могут быть признаками, свидетельствующими о позитивных результатах аудита и прогрессе в реструктуризации долговых обязательств.
4) Долговые обязательства "Русснефти" не консолидируются в отчетности АФК "Система". Мы отмечаем, что приобретение неконтрольного пакета акций "Русснефти" дает возможность АФК "Система" не отражать на балансе долговые обязательства "Русснефти", которые, по данным финансовой отчетности по РСБУ за девять месяцев 2009 года, достигали $6,1 млрд.
На наш взгляд, информация о закрытии сделки по "Русснефти" в сочетании с хорошими квартальными результатами АФК "Система" должна способствовать росту акций корпорации. Мы ожидаем появления дополнительной информации о сделке сегодня в течение дня. Детали могут быть объявлены в ходе телеконференции с аналитиками по результатам финансовой отчетности АФК "Система", которая состоится сегодня в 17.00 мск. Телефонные номера для участия в конференц-звонке: +44 20 7190 1595 (Великобритания/международный), +1 480 629 9820 (США).
Мы повторяем рекомендацию "покупать" акции АФК Система с целевой ценой $32,3 за GDR и отмечаем потенциал повышения целевой цены за счет переоценки активов "БашТЭКа".
С учетом потенциала операционной синергии с "Русснефтью" мы полагаем, что покупка миноритарного пакета акций "Системой" будет позитивно воспринята рынком в акциях самой "Башнефти". При этом привилегированные акции, на наш взгляд, являются более привлекательными.
- PDF 54 КБ