"Метрополь": мы повышаем справедливую стоимость акций ОГК-6 до 1,24 руб. бумагу // ДЕРЖАТЬ
29 апреля 2010 года
ОГК-6 опубликовала свою финансовую отчетность за 2009 г. по МСФО, а также провела телефонную конференцию 28 апреля 2010 г. Основываясь на опубликованных результатах, а также на инвестиционных планах компании, мы обновляем нашу модель по ОГК-6. Рост EBITDA ОГК-6 превысил 150% в годовом сопоставлении, что было обусловлено, главным образом, более быстрым темпом роста продаж электроэнергии и мощности, по сравнению с темпами роста расходов на топливо, как мы и прогнозировали.
Выручка в 2009 г. снизилась на 1% в годовом сопоставлении до 42 млрд руб. (что менее чем на 1% ниже наших прогнозов и на 9% выше консенсуса), в основном по причине 25%-ного снижения объема производства электроэнергии, а также 8%-ного снижения средней рыночной цены на электроэнергию, что, по нашим оценкам, было частично компенсировано 29%-ным ростом среднего тарифа на электроэнергию и 15%-ным ростом среднего тарифа на мощность.
Операционные расходы снизились на 14% в годовом сопоставлении, до 38,5 млрд руб. (близко к прогнозируемому нами показателю), что было обусловлено, главным образом, 21%-ным снижением расходов на топливо, доля которых составляет почти 50% в структуре операционных расходов. ОГК-6 оптимизировала свой топливный баланс за счет существенного сокращения доли коммерческого газа. В результате скорректированная (с поправкой на обесценение и списания) EBITDA выросла на 153% в годовом сопоставлении до 5,7 млрд руб. (что лишь на 0,1% превышает наш прогноз и на 7% - консенсус).
Чистая прибыль достигла 2,4 млрд руб., тогда как в 2008 г. компания зафиксировала чистый убыток в размере 0,8 млрд руб. Рентабельность чистой прибыль улучшилась до 5,8%. Компания с осторожностью отнеслась к вопросу налоговых выплат и включила в показатель налога на прибыль за 2009 г. дополнительные 200 млн руб., в связи с чем эффективная налоговая ставка приблизилась к 30 против ранее спрогнозированных 20%.