Банк Москвы: локальные акции "Фармстандарта" торгуются с дисконтом в 30% к GDR // ДЕРЖАТЬ
30 апреля 2010 года
Мы повышаем целевой уровень по ГДР "Фармстандарта" на 62%, до $28,53. С учетом недавнего роста котировок бумаг наша рекомендация выставляется на уровне "держать". Основной причиной повышения таргета стало повышение прогнозов по выручке и EBITDA в среднем на 30% на фоне сильных финансовых и операционных результатов за 2009 год и первый квартал 2010 г., а также снижение WACC с 14,4 до 13,9%. Между тем мы отмечаем, что все позитивные события уже отражены в цене ГДР. Триггером для дальнейшего роста котировок может стать новость о сделке M&A, а также успешные проекты R&D, что заставит пересмотреть перспективы роста выручки компании.
Депозитарные расписки "Фармстандарта" уже не выглядят дешевыми как относительно других компаний российского потребсектора, так и относительно своих аналогов в странах Восточной Европы. Тем не менее, мы обращаем внимание на локальные акции "Фармстандарта", которые торгуются с дисконтом в 30 % к ГДР.
В 2009 г. выручка "Фармстандарта" выросла на 68% и составила 24,1 млрд руб., значительно превысив наш прогноз из-за резкого увеличения спроса на Арбидол в конце года на фоне эпидемии гриппа.
В прошлом году компания выиграла тендер на поставку противоопухолевого препарата Velcade на сумму 3,7 млрд руб. в рамках программы ДЛО. В 2009 г. выручка от контрактов на поставку лекарственных средств, которые компания сама не производит, составила 6,1 млрд руб. (включая 3.7 млрд от Velcade), или 26% выручки против 10% в прошлом году. Как сообщила компания, валовая маржа по договорам дистрибуции не превышает 10-15%.
Учитывая увеличение доли выручки от дистрибуции, валовая рентабельность в 2009 г. ожидаемо снизилась с 61,1 до 48,7%. Между тем рентабельность EBITDA снизилась меньше, чем валовая, благодаря контролю над расходами, которые почти не выросли по отношению к прошлому году. EBITDA составила 9,6 млрд руб., увеличившись на 59%.
На конец 2009 г. чистая денежная позиция компании составила 2 млрд руб. В 2009 г. менеджмент "Фармстандарта" сообщил, что компания не планирует выплачивать дивиденды, так как видит возможности для сделок M&A. Кроме того, компания планирует направлять больше средств на R&D проекты. Так, например, в апреле этого года "Фармстандарт" подписал договор с датской компанией Affitech о совместной разработке моноклональных антител для лечения онкологических заболеваний. Инвестиции в этот проект составят €23 млн в течение двух лет.
- PDF 283 КБ