"Тройка Диалог": пересмотр рекомендаций в банковском секторе // Наибольшая поддержка у акций Сбербанка – ПОКУПАТЬ
17 мая 2010 года
Регулярный обзор банковского сектора. Мы ожидаем сдержанный оптимизм в период публикации результатов
На этой неделе начинается публикация результатов банков за 1 квартал 2010 года. Первым, 18 мая, их объявит банк “Возрождение”. Результаты анализируемых нами банков за 1 квартал 2010 года, скорее всего, будут неоднозначными. Доход получит поддержку в виде снижения отчислений в резерв и вновь хорошего неосновного дохода, однако ключевой доход будет небольшим, особенно у некрупных банков и тех, кто полагается на депозиты в качестве источника фондирования, за счет сильного падения маржи. Хотя данные по сектору предполагают начало восстановления роста кредитования и дальнейшее снижение резервных отчислений, мы все же ожидаем преобладание сдержанного оптимизма в ходе телефонных конференций менеджмента и не видим большого количества катализаторов для возможного повышения прогнозов прибыли. Акции российских банков отличались слабой динамикой в течение трех месяцев: все они отставали от российского рынка и от аналогов с развивающихся рынков. Мы полагаем, что они будут отличаться волатильностью по мере углубления долгового кризиса в ЕС. После недавнего отставания мы полагаем, что Сбербанк ("покупать", целевая цена – $4) будет пользоваться большей поддержкой, чем другие акции, однако обращаем внимание инвесторов на то, что это акция с высоким бета-коэффициентом на нестабильном рынке.
Основные события. Снижение долговой нагрузки российского банковского сектора за последние полтора года привело к падению отношения кредитов к депозитам сектора со 129% на конец 2008 года до 100% на март 2009. Данные за апрель предполагают улучшение темпов роста кредитов с появлением условий, необходимых для дальнейшего расширения кредитования, с замедлением циклического падения, сужением долговых спредов и снижением маржи, что все больше вынуждает банки возобновлять рост кредитования, тогда как улучшение макроэкономических показателей поддерживает осторожное восстановление спроса.
Стратегический подход. Какие банки могут обрадовать или расстроить инвесторов своими результатами за 1 квартал 2010 года? В случае со Сбербанком основная неопределенность касается того, в какой мере чрезвычайно хорошая прибыль за 1 квартал 2010 года по РСФО (43 млрд руб.) будет отражена в данных по МСФО. Однако поскольку консенсус-прогноз уже значительно превышает прогнозы руководства банка по прибыли, мы не видим большого потенциала для дальнейшего повышения прогнозов. ВТБ, скорее всего, прервет тенденцию шести предыдущих кварталов и покажет прибыль в 1 квартале 2010 года, однако не в таком объеме, чтобы особенно порадовать рынок. Результаты банка “Возрождение”, скорее всего, будут слабыми, особенно в части маржи. Банк “Санкт-Петербург” должен опубликовать чуть более хорошие данные, так как неосновной доход должен был смягчить снижение маржи.
Наш выбор. Изменения за последний месяц включают в себя снижение на 15% целевой цены МДМ-банка ("держать", целевая цена – $0,56) с учетом решения не выплачивать дивиденды и повышение целевой цены Банка Москвы на 12% ("держать", целевая цена – $33,39 акцию) с учетом публикации приличных результатов. В текущих условиях мы видим наибольшую поддержку для акций Сбербанка, которые на 2-13% дешевле аналогов с развивающихся рынков по коэффициентам на основе прогнозных показателей 2011 года и почти на 20% ниже максимального уровня котировок с начала года, хотя они отличаются высокой бетой на нестабильном рынке. За последний месяц Сбербанк в целом опережал ВТБ ("держать", целевая цена – $6,33), а дисконт ВТБ составляет 25% по коэффициенту “цена / капитал 2010о”, притом что по отношению “цена / прибыль” банк на 30% дороже. Мы полагаем, что эта динамика сохранится.