Газпромбанк: дисконт X5 Retail Group к аналогам на развивающихся рынках достигает 15%, несмотря на хороший рост компании // ПОКУПАТЬ
28 мая 2010 года
X5 Retail Group: результаты за 1 квартал 2010 г. по МСФО
X5 Retail Group опубликовала финансовые результаты деятельности за 1 квартал 2010 г. по МСФО. Чистая выручка Х5 в 1 квартале 2010 г. выросла на 36%, до $2,54 млрд, по сравнению с $1,87 млрд за аналогичный период прошлого года. В рублевом выражении увеличение показателя составило 20% и было обеспечено 7%-ным ростом продаж в сопоставимых магазинах и экспансией сети.
Валовая рентабельность X5 в 1 квартале 2010 г. составила 23,4%. EBITDA компании в отчетном периоде выросла на 9,7%, до $178,5 млн, по сравнению со $162,7 млн в 1 квартале 2009 г. По итогам 1 квартала 2010 г. X5 получила чистую прибыль в размере $79 млн (консенсус, подготовленный "Интерфаксом", составляет $68 млн).
Х5 Retail Group в 1 квартале 2010 г. продолжила политику снижения цен за счет торговой наценки, включая бонусы и скидки от поставщиков, направленную на привлечение покупателей в свои магазины. Очевидно, что это и стало причиной дальнейшего снижения валовой рентабельности розничной сети в 1 квартале 2010 г. по сравнению с предыдущим кварталом на 40 б. п. и на 110 б. п. по сравнению с 1 кварталом 2009 г. Несмотря на то, что компании в целом удалось неплохо сработать на контроле над издержками (расходы SG&A к выручке составили в 1 квартале 2010 г. 20,1% по сравнению с 19,6% в 1 квартале 2009 г.), рост затрат на опционную программу до $25 млн, или 1% от чистой выручки, существенно повлиял на снижение рентабельности EBITDA до 7% в отчетном квартале.
Мы оцениваем результаты X5 как нейтральные для котировок ее бумаг, так как они достаточно неоднозначны – EBITDA оказалась на 12% ниже, а чистая прибыль на 16% выше рыночных ожиданий. По прогнозному значению EV/EBITDA на 2010 г. GDR компании торгуются с коэффициентом 10,5х, что, на наш взгляд, не оправдано, ведь дисконт по отношению к аналогам на развивающихся рынках составляет 15%, несмотря на то, что Х5 растет более быстрыми темпами. Мы подтверждаем рекомендацию "покупать" акции Х5 с целевой ценой $49 за GDR.