Банк Москвы не видит серьезных драйверов роста стоимости МРСК Сибири в ближайшее время // ПРОДАВАТЬ
1 июня 2010 года
МРСК Сибири: первый убыточный год
МРСК опубликовала финансовые показатели по международным стандартам за 2009 год и провела встречу с аналитиками инвестбанков.
В прошлом году расходы МРСК Сибири росли быстрее доходов, что сделало компанию убыточной впервые с момента создания. Негативными факторами стали снижение полезного отпуска электроэнергии на 4,9% и падение продаж услуг по технологическому присоединению. Несмотря на проводимую компаний программу сокращения издержек (так, расходы на персонал упали на 2%), убыток от операционной деятельности, скорректированный на разовые списания, составил 554 млн руб., чистый убыток – 773 млн руб.
Показатель EBITDA за год сократился на 28%, рентабельность по EBITDA составила 7,5%, что оказалось хуже наших ожиданий. Сокращение рентабельности компании вместе с ростом долговых обязательств повысило коэффициент долговой нагрузки Долг/ EBITDA с 1,3 до 2,1. Операционный поток МРСК Сибири вырос до 537 млн руб., главным образом из-за снижения налоговых платежей. В 2009 г. компания заплатила лишь 29 млн руб. налогов по сравнению с 682 млн руб. год назад.
Мы не ожидаем, что негативные тенденции деятельности МРСК Сибири, которые наблюдались в прошлом году, будут ослаблены в текущем году. В 2010 г. тарифы МРСК Сибири выросли на 10%, что ниже предполагаемых темпов роста издержек. Руководство компании ожидает, что размер убытков в 2010 г. может возрасти до 1 млрд руб. Помимо невысокого уровня повышения тарифов, на бизнес компании негативно влияет неопределенность относительно законности договоров "последней мили". По оценкам компании, на основании таких договоров РУСАЛ должен заплатить компании не менее 1 млрд руб., что в судебном порядке оспаривается алюминиевой компанией. Кроме РУСАЛа от оплаты договоров "последней мили" отказываются и другие крупные потребители. С учетом расторжения договоров "последней мили" между РЖД и МРСК Сибири, снижение полезного отпуска компанией в 2010 г. может составить 5,3%. В случае если РУСАЛ успешно оспорит договора поставки энергии, падение отпуска может составить еще большую величину.
Компания раскрыла отдельные детали предстоящего перехода филиалов на новое RAB-регулирование в 2010-2011 гг. Предполагаемый размер первоначальной базы капитала существующих филиалов оценивается компанией в 87 млрд руб., что немного выше наших прогнозов.
Компания не исключает, что в 1 квартале 2011 г. еще одним филиалом МРСК Сибири станет Томская распределительная компания. Возможные коэффициенты обмена акций между компаниями могут быть объявлены до конца года.
Мы не видим серьезных драйверов роста стоимости МРСК Сибири в ближайшее время. На наш взгляд, более перспективными вложениями в распределительный комплекс являются акции родительского Холдинга МРСК. Между тем новости вокруг возможного объединения могут привести к повышенной волатильности котировок Томской распределительной компании.
Лямин Михаил, Рубинов Иван.
- PDF 29 КБ