"Финам": результаты "ЕвроХима" подтверждают наличие спроса на минеральные удобрения // Акции "Акрона" и "Дорогобужа" – ПОКУПАТЬ
1 июня 2010 года
"ЕвроХим": результаты 1 квартала 2010 г. по МСФО вселяют оптимизм
Мы считаем, что компания неплохо справляется с ростом цен на газ, которые находятся вне контроля менеджмента. Поэтому, операционные показатели "ЕвроХима" мы оцениваем положительно. "ЕвроХим" опубликовал консолидированную отчетность по МСФО за 1 квартал 2010 г. Несмотря на то, что акции компании не торгуются на фондовом рынке, мы обращаем внимание на отчетность "ЕвроХима", поскольку это крупнейший игрок на российском и мировом рынках минеральных удобрений. Кроме того, мы не исключаем, что на горизонте трех лет "ЕвроХим" проведет IPO и станет публичной компанией.
Выручка "ЕвроХима" в 1 квартале 2010 г. выросла на 12% год к году, до 21,6 млрд руб., EBITDA практически не изменилась и составила 5,2 млрд руб., чистая прибыль составила 4,5 млрд руб. по сравнению с убытком годом ранее. Из отчетности "ЕвроХима" также следует, что рост продаж в азотном сегменте составил 18% год к году, а рост в фосфорном сегменте – 14%.
Мы отмечаем, что себестоимость продукции "ЕвроХима" в 1 квартале выросла на 1 п.п. больше, чем выручка, что объясняется, в основном, повышением тарифов на газ. Росту себестоимости компания противопоставила снижение коммерческих расходов, которые снизились на 5% год к году. В результате, абсолютное значение EBITDA практически не изменилось, однако, рентабельность по EBITDA уменьшилась на 3 п.п. Тем не менее, мы считаем, что компания неплохо справляется с ростом цен на газ, которые находятся вне контроля менеджмента.
Поэтому, операционные показатели "ЕвроХима" мы оцениваем положительно. Что касается чистой прибыли, то на ее значение большое влияние оказывает неденежная статья - переоценка валютных обязательств компании, поэтому анализ чистой прибыли, на наш взгляд, не информативен.
Операционные результаты "ЕвроХима" и информация по сегментам, на наш взгляд подтверждают наличие сильного спроса на продукцию российских производителей минеральных удобрений, прежде всего, на экспортных рынках, что подтверждает фундаментальную привлекательность торгуемых на фондовом рынке ближайших аналогов "ЕвроХима" – "Акрона" и "Дорогобужа". Наша рекомендация по акциям "Акрона" – "покупать" с целевой ценой $51,7 за акцию, по обыкновенным и привилегированным акциям "Дорогобужа" рекомендация "покупать", с целевыми ценами $1,09 и $0,75, соответственно.
- PDF 48 КБ