"Метрополь" понижает справедливую цену акций "Дальсвязи", но внушительный потенциал роста предполагает рекомендацию "Покупка"
26 марта 2009 года
Мы используем Дальсвязь в качестве примера для моделирования альтернативного сценария реструктуризации Связьинвеста, согласно которому 7 региональных операторов осуществляют независимую деятельность. В рамках данного сценария потенциал роста акций региональных операторов будет на 20% выше потенциала роста, предусмотренного нашим базовым сценарием
Мы подтверждаем нашу рекомендацию «Покупать» акции компании Дальсвязь. В данном отчете мы используем Дальсвязь в качестве примера для анализа сценария реструктуризации Связьинвеста, согласно которому региональные операторы смогут сами, независимо от Связьинвеста, разрабатывать свои стратегии в подконтрольных им регионах. Мы считаем, что региональные операторы могли бы осуществлять финансирование установки необходимых линий путем привлечения внешних заимствований, принимая во внимание недостаточное увеличение тарифных ставок на услуги местной связи из-за политических причин. Данный анализ, применимый ко всем региональным операторам, предполагает потенциал роста акций на 20% выше потенциала роста, предусмотренного нашим базовым сценарием. Однако очевидным остается то, что увеличение тарифов на услуги местной связи или реструктуризация Связьинвеста являются более целесообразными методами решения проблемы.
В связи с девальвацией рубля справедливая стоимость акций Дальсвязи понизилась до 4,24 долл. США, что, тем не менее, предполагает потенциал роста в 379%. В результате, мы подтверждаем нашу рекомендацию «Покупать» акции Дальсвязи.
По результатам встречи с представителями компании и пересмотра нашей модели, а также с учетом девальвации рубля и роста WACC, используемого в нашей модели ДДП, в связи с увеличением страновой премии, мы понижаем нашу справедливую стоимость акций компании с 6,91 долл. США до 4,24 долл. США за акцию, что тем не менее, предполагает потенциал роста в 379%. В результате, мы подтверждаем нашу рекомендацию «Покупать» акции Дальсвязи.
Фокус на высокорентабельных нерегулируемых услугах.
Дальсвязь продолжает концентрировать свои усилия на развитии в нерегулируемого сегмента ADSL-услуг в стремлении снизить зависимость от нежелания правительства повышать тарифы на голосовую фиксированную связь, которые в настоящее время и так находятся на достаточно низком уровне. Мы ожидаем, что доля ADSL-услуг в совокупной выручке компании увеличится с 22% в 2008 г. до 30% в 2013 г. Рентабельность в данном сегменте может достигать 40%.
Принимая во внимание сложную экономическую обстановку, Дальсвязь отказалась от своих планов по распродаже принадлежащих ей сотовых активов и теперь планирует использовать их в качестве оператора виртуальных сетей связи (MVNO) для таких более крупных операторов, таких как ВымпелКом. Мы полагаем, что в более долгосрочной перспективе продажа активов является неизбежной и может принести компании 59-112 млн. долл. США. Сотовые активы компании невелики по объему, осуществляют неполное покрытие дальневосточного региона и имеют мало шансов на выживание.
- PDF 334 КБ