ИК "Тройка Диалог": E.ON опубликовала ключевые показатели российского подразделения, позволяющие судить о результатах ОГК-4//ПОКУПАТЬ
12 августа 2010 года
E.ON опубликовала финансовые и операционные результаты за первое полугодие 2010 года в целом по группе, включая данные по своему российскому подразделению, по которым можно судить о результатах ОГК-4. Выручка российского подразделения выросла на 40% от уровня годичной давности в долларовом выражении, до $833 млн, и на 26% – в рублевом, на фоне увеличения выработки электроэнергии на 6,4%, роста доли электроэнергии, реализуемой на свободном рынке (до 60% в первом полугодии 2010 года против 30% в первом полугодии 2009 года), и повышения цен на электроэнергию. Скорректированная EBITDA выросла почти вдвое в долларовом выражении и составила $228 млн, что подразумевает хороший уровень рентабельности по EBITDA в 27%. Позитивный эффект от укрепления рубля в долларовой отчетности по сравнению с уровнем годичной давности составил 11% за указанный период.
Результаты в целом подтверждают верность наших прогнозов на 2010 год. Данные за первое полугодие 2010 года не следует экстраполировать на весь год, так как львиная доля расходов генерирующих компаний на ремонт и техническое обслуживание обычно приходится на третий квартал года. Наш прогноз EBITDA на 2010 год по ОГК-4 составляет $405 млн, а консенсус-прогноз по версии Bloomberg равен $370 млн. Результаты ОГК-4 за первое полугодие 2010 года по МСФО, если бы компания их публиковала, были бы несколько отличными от этих данных. Эта разница объясняется включением некоторых расходов, связанных с E.ON Russia Power (но не с ОГК-4), значительно более высокими амортизационными отчислениями (за счет переоценки стоимости активов (основных средств), приобретенных E.ON), что отражается на скорректированной операционной прибыли российского подразделения, а также учетом прочих небольших эффектов. Таким образом, EBITDA и операционная прибыль ОГК-4 за первое полугодие 2010 года должны были быть выше показателей российского подразделения E.ON, что еще больше убеждает нас в верности наших прогнозов по компании на 2010 год. По нашим расчетам, в первом полугодии 2010 года ОГК-4 добилась значительного повышения EBITDA на 1 МВт-ч выработанной электроэнергии, по крайней мере, до $8,2/МВт-ч, что на 86% выше уровня годичной давности. Для сравнения, у Энел ОГК-5 тот же показатель в первом полугодии 2010 года составил $8,0 / МВт-ч, что на 30% выше уровня годичной давности.
Мы считаем опубликованные результаты хорошими и полагаем, что они поддержат котировки ОГК-4. Мы сохраняем рекомендацию "Покупать" по этим акциям и целевую цену в $0,106 за акцию. Тем не менее, среди ОГК мы сейчас отдаем предпочтение акциям ОГК-1 и ОГК-2.
- PDF 32 КБ