"Тройка Диалог": рекомендации в нефтегазовом секторе. Акции российских компаний не привлекательны при цене нефти в $70–75 за баррель
13 октября 2010 года
Квартальный обзор. Если бы скважины могли говорить…
Прогнозный дефицит бюджета России – $60 млрд, а снижать расходы государство не намерено. В этой ситуации Минфину остается лишь изымать средства из самых эффективных отраслей, в числе которых нефтяная. На EBITDA компаний повышение НДПИ скажется незначительно, но радоваться этому не стоит: свободные денежные потоки могут сократиться по меньшей мере на 15%. По нашей оценке, повышение НДПИ может вызвать снижение добычи нефти на 2,4%, так как увеличится число скважин, бурить которые невыгодно. Если компании все же будут бурить скважины себе в убыток (а такое возможно), они отдадут государству еще больше денежных потоков, чем сейчас.
Ввиду этого мы не считаем российский нефтяной сектор привлекательным при цене нефти в $70–75 за баррель. Рекомендация по обыкновенным акциям ТНК-ВР Холдинга и ЛУКОЙЛа понижена до "держать". В случае с ЛУКОЙЛом нужно отметить, что в краткосрочной перспективе его бумаги – защитный актив (руководство компании постарается избежать требования дополнительного обеспечения по акциям, находящимся в залоге). С другой стороны, вследствие грядущего увеличения НДПИ свободные денежные потоки ЛУКОЙЛа с 2011 года, вероятно, будут составлять не более $4–4,5 млрд, поэтому стоимость предприятия едва ли превысит $50 млрд.
Перспективы акций "Роснефти" мы по-прежнему оцениваем оптимистично, пока сохраняется возможность того, что государство сохранит льготную ставку экспортной пошлины на нефть Ванковерского месторождения. Котировки акций "Башнефти" достигли справедливого, по нашему мнению, уровня, однако рынок не учитывает возможность того, что компания выиграет тендер на освоение месторождений им. Требса и им. Титова, – а в этом случае рост ее стоимости может составить до 15%. Мы повысили целевую цену акций Eurasia Drilling Company ввиду удачных приобретений активов и подтверждаем рекомендацию "покупать". Компания ставит акцент на работе с наиболее устойчивыми заказчиками, что минимизирует риски, связанные с изменением налогового режима в нефтяной отрасли.
Мы с оптимизмом смотрим на акции газового сектора: у "НоваТЭКа" очень быстро растет добыча, а бумаги "Газпрома" недооценены. Учтя приобретение доли в "СеверЭнергии" и меньшую, чем ожидалось, налоговую нагрузку "НоваТЭКа" в среднесрочной перспективе, мы повысили целевую цену акций компании до $99 за GDR. У акций "Газпрома" на редкость хорошее соотношение “риск/доходность”, а коэффициент P/E равен лишь 4. Мы никоим образом не сбрасываем со счетов растущее давление на цены реализации российского газа в Европе, сокращение доли концерна на экспортном рынке и убыточные новые проекты в сфере добычи газа, но отметим: наша целевая цена его акций основана на очень консервативном прогнозе EBITDA – $46 млрд.
- PDF 214 КБ