"Метрополь" начал аналитическое освещение ДВМП с рекомендации "Продавать" ее акции
10 апреля 2009 года
Начало покрытия компании FESCO с рекомендации продавать ее акции
Мы начинаем покрытие компании FESCO, одного из крупнейших российских грузоперевозчиков, с рекомендации «Продавать» ее акции. Согласно нашей оценке по методу ДДП, справедливая стоимость акций FESCO на конец 2009 г. составляет 0,18 долл. США за акцию, что подразумевает потенциал снижения стоимости на 20%. Основные направления бизнеса компании включают морские и железнодорожные перевозки, портовые и логистические услуги. По оценкам руководства компании, ее доля на внутреннем рынке перевозки насыпных и генеральных грузов варьируется в диапазоне 20-28% в зависимости от вида груза, доля на рынке морских перевозок импортных и экспортных насыпных и генеральных грузов составляет примерно 26% и доля на внутреннем рынке морских контейнерных перевозок на Дальнем Востоке достигает 85%. По нашим расчетам, доля FESCO на рынке железнодорожных перевозок составляет всего 1,5%, тогда как в сегменте портовых услуг компания контролирует около 10% рынка насыпных и генеральных грузов, переваливаемых в портах Дальнего Востока.
В 2009 г. ожидается резкое падение выручки FESCO
Нашу наибольшую озабоченность вызывает возможное влияние мирового экономического спада на деятельность FESCO. Согласно прогнозам Международного валютного фонда, мировая экономика в 2009 г. продемонстрирует снижение на 0,5-1,0% относительно предыдущего года. По прогнозам Всемирной торговой организации, объем мировой торговли товарами снизится на 9% в 2009 г. Ослабление мирового спроса на товары и услуги, скорее всего, окажет негативное влияние на бизнес компании, которое будет сопровождаться снижением спроса на портовые услуги и услуги по перевозке грузов в течение года. Более того, Министерство экономического развития РФ прогнозирует снижение реального ВВП на 2,2% в 2009 г., а также снижение промышленного производства на 7,4% за аналогичный период. По нашим оценкам, в 2009 г. выручка FESCO продемонстрирует снижение на 35% относительно предыдущего года до 859 млн. долл. США как вследствие ослабления спроса на свои услуги, так и по причине девальвации рубля.
Высокая долговая нагрузка может оказать давление на FESCO
По состоянию на конец июня 2008 г. коэффициент чистый долг/капитал находился на уровне 0.6x, тогда как коэффициент чистый долг/EBITDA составлял 2.9x, и мы ожидаем его дальнейшего увеличения до 3.9x в 2009 г. По оценкам руководства компании, в 2009 г. FESCO необходимо выплатить долг в размере около 200 млн. долл. США, часть которого компания намерена рефинансировать. В марте 2009 г. рейтинговое агентство Moody’s Investor Service понизило корпоративный рейтинг FESCO с B2 до B3, а также рейтинг вероятности дефолта с B3 до Caa1. Мы опасаемся, что понижение рейтингов может осложнить рефинансирование краткосрочного долга в 2009 г., а также привести к увеличению ставок рефинансирования, в результате чего чистый убыток компании в 2009 г., по нашим оценкам, может составить 9 млн. долл. США.
- PDF 309 КБ