"Финам" начинает аналитическое освещение ФСК ЕЭС с присвоения рекомендации "Покупать" акции сетевого монополиста
14 апреля 2009 года
Мы начинаем покрытие акций ОАО «ФСК ЕЭС». Компания занимается транспортировкой электроэнергии на территории России по высоковольтным линиям электропередачи и имеет статус естественной монополии.
В сложившейся на данный момент кризисной ситуации в экономике инвесторам рационально рассматривать, в первую очередь, в качестве объекта инвестиций акции крупных компаний, которые характеризуются приемлемой ликвидностью, стабильной величиной спроса на их продукцию и финансовой стабильностью. Проведенный нами анализ показал, что ФСК в значительной мере удовлетворят перечисленным критериям.
Естественный монополист. ФСК функционирует практически на всей территории России и обладает статусом естественного монополиста, в связи с чем у нее нет и не может быть конкурентов.
Стабильность выручки. Выручка ФСК формируется на основе тарифа, который устанавливается Федеральной Службой по Тарифам на год, и величины заявленной мощности потребителей, значение которой также фиксируется на целый год. В итоге, даже в условиях снижения энергопотребления в 2009 году финансовые показатели ФСК будут расти.
Ожидаемый переход на новую систему тарифообразования. Менеджмент ФСК ожидает переход компании на RAB-регулирование ее тарифов с 2010 г. Эта широко распространенная в развитых странах система регулирования тарифов естественных монополий позволяет устанавливать величины тарифа на длительный период в рамках прозрачной методики, учитывающей возможность альтернативного вложения средств инвесторов в проекты со схожим риском.
Возможность увеличения тарифа. Доля платы за услуги ФСК в цене электроэнергии, которую оплачивает конечный потребитель, составляет около 7%. В связи с этим даже значительное увеличение тарифа ФСК не окажет существенного влияния на цену электроэнергии для конечного потребителя, что снижает стимулы государства выбирать в качестве одной из мер реагирования на кризисную ситуацию в экономике снижение тарифа ФСК.
Высокая ликвидность акций. ФСК является одной из двух крупнейших компаний в российском электроэнергетическом сегменте по капитализации. Включение акций ФСК в индексы агентства MSCI Barra в значительной мере повысило ликвидность акций ФСК, поставив их на одну ступень с наиболее ликвидными в российском электроэнергетическом сегменте акциями РусГидро.
Финансовая устойчивость. По нашим расчетам, на начало 2009 года на балансе ФСК было около 188 млрд. руб. денежных средств и эквивалентов. Также на баланс ФСК в течение 2009 г. должны поступить средства от оплаты ряда пакетов акций и от допэмиссии в пользу государства. Даже если ФСК не хватит финансовых ресурсов на 2009 г., компания сможет привлечь заемный капитал, учитывая низкую долговую нагрузку и статус компании.
По результатам проведенной нами оценки справедливой стоимости акций компании ОАО «ФСК ЕЭС» методом DCF мы присваиваем им рекомендацию «Покупать» с целевой ценой $0,0112 на конец 2009 года.