"Метрополь" начинает аналитическое освещение Группы "Черкизово" с рекомендации "Покупать" ее акции
13 апреля 2009 года
Начало покрытия Группы Черкизово с рекомендации «Покупать»
Мы оцениваем справедливую стоимость Группы Черкизово в 2,47 долл. США за ГДР, что предполагает 27% потенциал роста с текущего уровня и рекомендацию «Покупать». По мультипликатору EV/EBITDA 2009 в 4,3х Черкизово торгуется с 30%-ным дисконтом относительно международных аналогов, что подтверждает нашу оценку на основе модели ДДП. Однако, мы полагаем, что инвестиции в акции Черкизово следует рассматривать как долгосрочную защитную стратегию, а не вложения, предлагающие рост в краткосрочной перспективе, поскольку в текущем году мы видим риск снижения потребительского спроса и сокращения объема потребления мясной продукции, который уже сократился на 14% в 1К 2009 г.
Дешевый долг – ключевое преимущество Группы Черкизово
Черкизово характеризуется чрезвычайно низкой стоимостью долгового портфеля, составляющей менее 5% в рублевом выражении, что существенно ниже прогнозируемого нами на 2009 г. уровня инфляции в 16% и текущей ставки рефинансирования ЦБ РФ в 13%. Таким образом, в отличие от других игроков сектора потребительских товаров Черкизово может осуществлять свою деятельность, имея высокий финансовый рычаг (2,7х) и долговую нагрузку на уровне 3,4х чистый долг/EBITDA в 2008 г. При этом уровень процентного покрытия остается на приемлемом уровне.
Господдержка отрасли в условиях кризиса
Черкизово платит нулевой налог на прибыль в сегментах по производству курятины и свинины, который будет действовать вплоть до 2012 г. Помимо этого, квоты и высокие пошлины на импорт сырого мяса защищают продукцию компании от конкуренции. В 2008 г. Правительством РФ были выплачены прямые субсидии производителям курятины. В результате, мы считаем, что положение Черкизово является достаточно защищенным в условиях текущей макроэкономической обстановки, так как мы не ожидаем, что данные протекционистские меры будут отменены в ближайшем будущем.
Высокая степень зависимости от импорта сырья
На закупку сырья приходится около 70% от себестоимости продаж мясоперерабатывающего сегмента и приблизительно 40% от совокупной себестоимости продаж. Учитывая, что основную часть сырья, используемого в мясопереработке, Черкизово импортирует как напрямую, так и через дистрибуторов, мы считаем, что финансовые показатели Группы чрезвычайно чувствительны к изменениям валютного курса. По нашим оценкам, в 2009 г. выручка Черкизово от мясоперерабатывающего сегмента сократится на 14% в долларовом выражении, а валовая рентабельность снизится с 16,2% в 2008 г. до 15,1% в 2009 г.
- PDF 326 КБ