Банк Москвы возобновляет анализ акций "Башнефти". Рождение новой российской ВИНК состоялось // ПОКУПАТЬ
24 ноября 2010 года
"Башнефть": рождение новой ВИНК состоялось
Мы возобновляем анализ акций "Башнефти" и присваиваем ее бумагам рекомендацию "покупать" вследствие того, что наша оценка справедливой стоимости компании ($58,53 за акцию) предполагает примерно 40%-ный потенциал роста относительно текущих рыночных котировок.
Компания является одним из ключевых звеньев в структуре энергетического бизнеса АФК "Система": после проведенной реорганизации "Башнефть" стала не только прямым владельцем акций компаний, образующих башкирский ТЭК, но и центром прибыли в производственной цепочке "от скважины до бензоколонки".
В структуре выручки "Башнефти" доходы от продаж нефтепродуктов составляют примерно 70% (компания в прошлом году добыла 12,2 млн т нефти, в то время как уфимские НПЗ переработали 20,7 млн т) – как следствие, именно дальнейшая динамика в даунстриме станет определяющей для перспектив развития "Башнефти".
Нефтеперерабатывающие активы, принадлежащие "Башнефти", по праву считаются одними из самых лучших в отрасли: индекс Нельсона, характеризующий уровень сложности технологических процессов заводов, составляет 7,5 (в среднем по РФ – 4,5); средняя глубина переработки на уфимских НПЗ находится на уровне 85% (в среднем по РФ – около 70%).
"Башнефть" является восьмой компанией в РФ по уровню добычи нефти, обладая значительными (20 лет) запасами углеводородов, подтвержденными международным аудитором. После прихода в "Башнефть" АФК "Система" компания стала демонстрировать высокие темпы добычи (+15% в 2010 году по отношению к 2009 году) за счет оптимизации работы с фондом скважин.
В настоящее время средний коэффициент выработанности по месторождениям компании составляет около 84%, при этом около 52% добываемой нефти попадает под действующую льготу по НДПИ. Мы ожидаем, что процесс дифференциации НДПИ (в том числе в зависимости от горно-геологических условий разработки месторождений) продолжится, что позволит компании получать дополнительную экономию.
С приходом ключевого собственника, АФК "Система", стоимость "Башнефти" выросла в несколько раз за счет консолидации на базе компании предприятий башкирского ТЭКа, однако мы считаем, что потенциал роста еще не исчерпан: свободный денежный поток компании ожидается в 2011 году на уровне $1,2 млрд, текущий FCF-yield составляет 17%.
Приятным сюрпризом для миноритариев "Башнефти" стало решение компании о направлении на дивиденды 100% чистой прибыли по РСБУ за девять месяцев 2010 года (дивидендная доходность по обыкновенным акциям составила 7,7%, по "префам" – 10,1%). В дальнейшем мы ожидаем некоторого снижения дивидендных выплат на фоне роста инвестиционных потребностей для разработки месторождений им. Требса и им. Титова (компания является главным фаворитом конкурса по указанным лицензионным участкам).
Вероятная победа компании в конкурсе на месторождения им. Требса и им. Титова может стать дополнительным драйвером переоценки рынком перспектив компании (пик добычи по данным проектам сопоставим с текущим уровнем добычи "Башнефти").
- PDF 282 КБ