"Инвесткафе": допэмиссии и отсутствие свободного денежного потока в ближайшие 5–10 лет делают акции "Кубаньэнерго" непривлекательными
15 февраля 2011 года
Избегайте "Кубаньэнерго". Продолжающиеся допэмиссии и отсутствие свободного денежного потока в ближайшие 5–10 лет делают акции компании непривлекательными.
"Кубаньэнерго" объявила о новой допэмиссии обыкновенных именных акций. Компания собирается разместить 31,73 млн бумаг (или 41% текущего объема уставного капитала) по цене 184,92 руб. за штуку. Привлеченные средства пойдут на формирование инвестпрограммы. Новость нейтральна для котировок компании, но от покупки ее акций лучше воздержаться.
"Кубаньэнерго" объявила о новой допэмиссии обыкновенных именных акций. Компания собирается разместить 31,73 млн бумаг (или 41% от текущего объема уставного капитала) по цене 184,92 руб. за штуку. Новость нейтральна для котировок "Кубаньэнерго", поскольку размещение пройдет по цене близкой к текущим котировкам на ММВБ. Напомню, это уже вторая допэмиссия акций электросетевой компании за последний год. В результате первой акционерный капитал эмитента был увеличен в 4,3 раза, до 77,3 млн руб., вторая расширит его на 41%. Эмиссия необходима для реализации инвестпрограммы "Кубаньэнерго", которая в 2011 году составит 9 млрд руб.
Инвестиции в развитие сетевого хозяйства создают основной риск для акций "Кубаньэнерго". Как известно, совокупный объем инвестпрограмм входящих в Холдинг МРСК компаний составит порядка 1 трлн руб. до 2016 года. Если же брать период 2015–2020 годов, то объем инвестпрограмм вырастет до 2 трлн руб. (всего 3 трлн за 10 лет), фактически означая, что МРСК придется инвестировать вдвое больше средств в следующий пятилетний период регулирования. На этом фоне риски дальнейших допэмиссий со стороны "Кубаньэнерго" выглядят достаточно высокими.
Несмотря на то, что акции "Кубаньэнерго" одни из самых дешевых среди межрегиональных распредсетевых компаний, от их покупки стоит воздержаться. На текущий момент бумаги "Кубаньэнерго" торгуются по мультипликатору "Enterprise Value/протяженность сетей" дешевле большинства аналогов. Для сравнения: у МОЭСК этот показатель варьируется у отметки $27134/км (EV – $4,05 млрд, протяженность сетей 138,2 тыс. километров), у "Ленэнерго" – $25600/км (EV – $1,46 млрд, протяженность сетей 56,94 тыс.), у МРСК Северо-Запада – $6470/км (EV – $1,1 млрд, протяженность сетей 170 тыс.), у МРСК Центра – $6378/км (EV – $2,32 млрд, протяженность сетей 363,7 тыс.). У "Кубаньэнерго" же данный мультипликатор составляет – $3870/км (EV – $0,34 млрд, протяженность сетей 87,34 тыс.).
Допэмиссия в лучшем случае позволит "Кубаньэнерго" привлечь 5,87 млрд руб., что даст возможность профинансировать 65% инвестпрограммы. Остальные средства будут привлекаться из амортизационных отчислений, чистой прибыли и кредитов. За счет увеличения доли последних и будет закрываться дисконт к вышеперечисленным аналогам. С учетом отсутствия свободных денежных потоков в ближайшие 5–10 лет, роста долговой нагрузки и ожидающихся допэмиссий я рекомендую воздержаться от покупки акций "Кубаньэнерго".
Георгий Воронков, аналитик "Инвесткафе"
- PDF 54 КБ