Банк Москвы понизил оценку акций "Аптечной сети 36,6" с $24,2 до $3,8 до рекомендации "Держать". Потенциал роста - всего 10%.
12 декабря 2008 года
Мы пересмотрели нашу модель по ОАО «Аптечная сеть 36.6». Мы более детально оценили все аспекты бизнеса компании, учли информацию, полученную от менеджмента в ходе конференц-колла по итогам 9 месяцев 2008 г., наблюдаемые тенденции в отрасли, а также настроения держателей облигаций Аптек.
В результате мы понизили наш целевой уровень по акциям сети с $ 24.2 до $ 3.8.
Мы понизили наши прогнозы по выручке розничного подразделения начиная с 2009 г. на 25-40 %, что обусловлено сокращением прогноза по открытию новых аптек (инвестпрограмма будет сокращена до минимума ввиду необходимости погашения огромного долга). Мы также снизили прогнозы по темпу роста продаж LFL в долларовом выражении в силу девальвации рубля и падения спроса на дорогие товары, что снизит средний чек.
Девальвация рубля окажет давление на валовую рентабельность бизнеса из-за роста себестоимости (дистрибуторы вынуждены поднимать цены, чтобы компенсировать удорожание импортируемых лекарственных средств) и смещения спроса в сторону менее рентабельной продукции.
Наша новая целевая цена по акциям Аптек, как и прежде, рассчитывается как сумма составных частей - розничный бизнес и Верофарм. Но вместо того, чтобы оценивать Верофарм по справедливой стоимости, мы решили его оценить по цене, которую менеджмент Аптек может реально получить, продав контрольный пакет акций фармкомпании, особенно учитывая то, что расставание с этим пакетом уже не за горами. В нашей модели мы исходим из предположения, что сумма сделки составит $ 83 млн за 51 % акций Верофарм.
Более того, в нашей оценке акций мы решили учесть вероятность дефолта по долговым обязательствам, которую можно рассчитать исходя из цены облигаций Аптек.
Новая целевая цена ($ 3.8) подразумевает потенциал роста котировок всего в 10 %, что заслуживает рекомендации «держать».
Следующие позитивные новости могут значительно повысить нашу оценку:
- Получение кредита на рефинансирования долгов от банков
- Продажа пакета акций Верофарма по цене выше $ 83 млн
- Переговоры менеджмента Аптек о снижении ставок аренды
- PDF 307 КБ