"Финам": "В условиях низких внутренних цен на сырье ММК способна превратить свой недостаток - низкую сырьевую обеспеченность - в преимущество"
12 мая 2009 года
Мы возобновляем аналитическое покрытие акций MМК, входящего в 20-ку крупнейших мировых производителей стали. В условиях низких внутренних цен на металлургическое сырье компания способна превратить свой извечный недостаток (низкую сырьевую обеспеченность) в преимущество, позволяющее максимально эффективно сокращать себестоимость производства.
Факторы роста:
- Дешевое металлургическое сырье. В условиях дефицита спроса инициатива на сырьевом рынке перешла к покупателям, и ММК может приобретать сырье по ценам, близким к себестоимости для наиболее эффективных производителей, в то время как конкуренты вынуждены осуществлять покупки внутри группы зачастую на худших условиях по отношению к рыночным.
- Концентрация производственных мощностей в России позволяет компании в полной мере воспользоваться позитивным эффектом девальвации и практически беспрепятственно проводить политику сокращения расходов, что увеличивает конкурентоспособность продукции.
- Оживление внутреннего спроса. С декабря 2008 года стабильно растут объемы внутреннего потребления стальной продукции, которые снижались на протяжении 6-ти месяцев подряд. С уровней декабря прирост составил уже порядка 100%. Мы отмечаем, что данные значения не учитывают влияния сезонного фактора, тем не менее, позитивная тенденция, позволяющая российским производителям увеличивать загрузку, налицо.
- Стабильное финансовое положение. Несмотря на значительную долю краткосрочной задолженности, составляющую 75% от общей суммы в $1,7 млрд. на конец 2008 года, финансовое положение ММК не вызывает опасений. $1,2 млрд. денежных средств и эквивалентов более чем на 90% покрывают краткосрочный долг компании.
Риски:
- Нестабильный спрос на внутреннем рынке. Несмотря на некоторое оживление спроса внутри страны, пока нельзя говорить о формировании сколько-нибудь устойчивой тенденции восстановления рынка. Потребители предпочитают работать в рамках краткосрочных контрактов, и сталелитейные компании не могут достоверно прогнозировать уровень загрузки дальше, чем на 1-2 месяца.
- Потенциальное сокращение преимущества в себестоимости. Эффект девальвации ослабевает, по сравнению с январем-февралем. Рубль с минимальных значений укрепился уже на 11% к доллару США и на 9% к бивалютной корзине, что негативно сказывается на себестоимости производства в долларовом выражении. Перезаключение контрактов на сырье мировыми производителями также может способствовать снижению конкурентного преимущества в себестоимости российских компаний.
Мы присваиваем обыкновенным акциям ММК рекомендацию «Держать» с 12-месячной целевой ценой $0,47.