"Тройка Диалог": повышена целевая цена акций "Соллерса"//ПОКУПАТЬ
20 мая 2011 года
Мы повышаем целевую цену акций "Соллерса" с $23,52 до $31,85, принимая во внимание сильные финансовые показатели компании за второе полугодие 2010 года по МСФО и ее многообещающие прогнозы на текущий год. Мы увеличиваем наши прогнозы EBITDA на 11% для 2011 года и на 19% для 2012 года, так как в прошлом году компания улучшила контроль над операционными издержками, а также над общими, коммерческими и административными расходами. В этом году "Соллерс" должен полностью преодолеть последствия финансового кризиса, восстановив свою операционную рентабельность в автомобильном сегменте до докризисного уровня и сократив соотношение чистого долга и EBITDA до комфортных 2,5. Акции "Соллерса", имеющие высокий бета-коэффициент, потеряли 27% своей рыночной стоимости относительно январских максимумов. Отрицательное воздействие на котировки оказали общая коррекция рынка и беспокойства, вызванные формированием СП с Ford. Реализация проекта продолжается, и мы считаем, что вскоре рыночная стоимость акций компании подрастет. Итак, принимая во внимание все эти факторы, мы повышаем нашу рекомендацию по данной бумаге с "держать" до "покупать".
Рентабельность восстановится…
Продажи автомобилей компании в этом году увеличатся как минимум на 30% на фоне высокого темпа роста российского авторынка в целом, а также запуска производства новой модели SsangYong (в январе–апреле 2011 года продажи выросли на 64% в годовом исчислении). Это приведет к 43%-ному росту выручки ($2,6 млрд) и 62%-ному увеличению EBITDA (до $229 млн). Это соответствует 9%-ной рентабельности по EBITDA, что сопоставимо с докризисным показателем автомобильного сегмента "Соллерса". Во второй половине прошлого года компания продемонстрировала превосходный контроль над издержками: выручка компании за этот период взлетела на 75% относительно предыдущего полугодия, в то время как производственные издержки выросли на 66%, а общие, коммерческие и административные расходы подросли лишь на 19%. В итоге рентабельность по EBITDA подскочила с 3,8% в первом полугодии 2010 года до 10,0% во втором полугодии 2010 года. По мере увеличения объемов выпуска этот тренд должен сохраниться.
…а значительный объем задолженности более не представляет угрозы.
К концу 2011 года долг компании должен уменьшиться до $540 млн (с $704 млн), что соответствует комфортному значению коэффициента “чистый долг / EBITDA” на уровне 2,5. Частично общая задолженность компании, вместе с двумя производственными площадками "Соллерса", будет переведена на баланс СП с Ford. Таким образом, эти долги будут деконсолидированы с баланса российского автопроизводителя. Формирование СП осуществляется в соответствии с графиком и будет полностью юридически завершено в четвертом квартале 2011 года. Внешэкономбанк одобрил выделение кредита в размере $1,4 млрд для финансирования проекта.
Импульс росту котировок этой акции могут придать три фактора: статистика продаж автомобилей, ежемесячно публикуемая Ассоциацией европейского бизнеса, в которой будут представлены результаты операционной деятельности "Соллерса"; публикация осенью показателей за первое полугодие 2011 года по МСФО; официальное создание в четвертом квартале 2011 года совместного предприятия с Ford. Начало работы СП запланировано на 2012 год.
- PDF 43 КБ