"Тройка Диалог": группа “Черкизово” объявила слабые результаты за первый квартал 2011 года по US GAAP//ПОКУПАТЬ
25 мая 2011 года
Группа “Черкизово” объявила слабые результаты за первый квартал 2011 года по US GAAP, существенно ниже нашего и консенсус-прогноза. Компания показала значительное снижение рентабельности в птицеводстве и мясопереработке: рентабельность по EBITDA в этих сегментах упала соответственно на 9,9 и 3,4 процентного пункта. В результате EBITDA снизилась на 29% от уровня годичной давности, до $34,9 млн (на 35% ниже нашего прогноза и на 31% ниже консенсус-прогноза), что означает возможность понижения нашего прогноза рентабельности на весь год. Впрочем, это должно быть компенсировано позитивным влиянием приобретения "Моссельпрома".
Группа показала рост выручки на 16% от уровня годичной давности, до $308,2 млн, в том числе благодаря динамичному росту выручки в мясопереработке и в птицеводстве, соответственно на 23% и 18%, на уровне показателей, объявленных в рамках операционных результатов. При этом группа показала снижение консолидированной валовой рентабельности на 6,9 процентного пункта, до 20,9%, главным образом за счет сегмента птицеводства, где рентабельность снизилась на 9,8 процентного пункта, что с опозданием отражает повышение цен на фуражное зерно и падение цен реализации на 7% от уровня четвертого квартала 2010 года. В мясопереработке снижение валовой рентабельности составило 3,7 процентного пункта на фоне повышения цен на говядину на 30% и роста взносов социального страхования. Рентабельность все же может повыситься в случае возможного введения субсидий, которое обсуждается в правительстве: окончательное решение ожидается к концу июня. По опыту 2008 года можно предположить, что компания может получить около $20 млн, что должно быть нивелировано себестоимостью ее продукции.
Общие, коммерческие и административные расходы выросли на 50 базисных пунктов, с 13,5% от выручки (исключая амортизацию) в первом квартале 2010 года до 14,0% в первом квартале 2011 года из-за повышения взносов социального страхования и некоторого увеличения транспортных расходов. Рентабельность по EBITDA снизилась на 7,4 процентного пункта, до 11,3% по причине слабой валовой рентабельности, при этом EBITDA составила $34,9 млн (снизившись на 29% и оказавшись значительно ниже нашего прогноза $53,9 млн, а также консенсус-прогноза $50,0 млн). Процентные расходы составили $2,2 млн, снизившись на 52% на фоне сокращения процентных ставок и субсидий. В результате чистая прибыль упала на 42%, до $18,4 млн, что на 39% ниже нашего прогноза.
Мнение "Тройки Диалог". Мы ожидаем, что рентабельность немного улучшится во втором квартале 2011 года, так как цены реализации повышаются (цена мяса птицы в мае уже на 5% выше, чем в первом квартале 2011 года). Тем не менее снижение цен на фуражное зерно будет отражено в себестоимости не раньше третьего квартала 2011 года. Мы сохраняем рекомендацию "покупать" акции, но ожидаем более мощных катализаторов во втором полугодии 2011 года, когда группа должна добиться заметных улучшений в части рентабельности.
- PDF 57 КБ