"Тройка Диалог": рентабельность X5 Retail Group восстанавливается, трафик увеличивается//ПОКУПАТЬ
27 мая 2011 года
Результаты X5 Retail Group за первый квартал 2011 года по МСФО приятно удивили нас, особенно в части валовой рентабельности, что обеспечило улучшение рентабельности по сравнению как с четвертым кварталом 2010 года, так и с первым кварталом 2010 года и рост консолидированной EBITDA на 57% от уровня годичной давности, до $281 млн (на 9% выше консенсус-прогноза). Группа успешно переносит повышение цен на потребителей и по-прежнему отмечает ускоренный прирост трафика. По нашему мнению, это должно развеять опасения рынка относительно рентабельности группы, тогда как коррекция цены ее акций на 16% с начала года предполагает невысокую оценку по коэффициенту "стоимость предприятия / EBITDA 2012о", 8,7, и 24%-ный дисконт к аналогам с развивающихся рынков. Мы сохраняем рекомендацию "покупать" акции компании.
Консолидированная выручка выросла на 51% в долларовом выражении, до $3845 млн за счет роста сопоставимых продаж на 12% в рублевом выражении и органического расширения торговых площадей на 17%. Остальное обеспечила интеграция "Копейки".
Валовая рентабельность стала главным приятным сюрпризом, достигнув 23,8%. Компания переносит рост цен на продукты питания на потребителей, о чем свидетельствует увеличение среднего чека на 7% по сравнению с четвертым кварталом 2010 года, что, тем не менее, не помешало ускоренному приросту трафика (на 4% в первом квартале 2011 года против 2% в четвертом квартале 2010 года). Одновременно с этим компания ведет переговоры с поставщиками о получении более выгодных контрактных условий, что дало рост валовой рентабельности на 54% от уровня годичной давности, до $914 млн.
Операционные расходы составили 17,6% от выручки (исключая амортизацию), что близко к уровню первого квартала 2010 года, так как компании удалось компенсировать повышение социальных налоговых платежей и расходы по интеграции "Копейки" за счет роста производительности труда (штат сотрудников вырос на 29% от уровня годичной давности, тогда как торговые площади увеличились на 45%). В целом это обеспечило впечатляющий рост EBITDA, на 57%, до $281 млн, что на 9% выше консенсус-прогноза, при рентабельности по EBITDA 7,3% (на 0,3 процентного пункта выше уровня годичной давности и на 0,1 процентного пункта выше уровня четвертого квартала 2010 года).
Финансовые расходы выросли на 116%, до $76 млн, что отражает рост долговой нагрузки с приобретением "Копейки". Частично это было компенсировано доходом по курсовым разницам в размере $32,4 млн, и чистая прибыль выросла на 23% от уровня годичной давности, до $97 млн.
Менеджмент подтвердил прежние прогнозы роста выручки более чем на 40% в 2011 году ( в рублевом выражении) на фоне открытия 540 магазинов. Интеграция "Копейки" ускорилась, но улучшения в части плотности продаж и рентабельности большей частью проявятся в следующем году.
- PDF 55 КБ