"Тройка Диалог": "Башнефть" не генерировала свободные денежные потоки в первом квартале 2011 года//ПОКУПАТЬ
9 июня 2011 года
"Башнефть" объявила вчера основные показатели за первый квартал 2011 года по МСФО. EBITDA составила $856 млн при выручке $4135 млн и чистой прибыли $370 млн. Свободные денежные потоки были близки к нулю на фоне резкого увеличения дебиторской задолженности.
Показатели отчета о прибылях и убытках высокие и находятся приблизительно на уровне наших прогнозов. Тем не менее мы обеспокоены резким увеличением оборотного капитала, по аналогии с первым кварталом 2010 года практически полностью “съевшим” свободные денежные потоки за квартал. Хотя мы обычно ожидаем увеличения платежей в пользу производителей нефти, когда цены на нефть растут столь резко, как в первом квартале 2011 года (цена Urals выросла на 20% по сравнению с уровнем предыдущего квартала), хочется понять, когда тенденция к увеличению оборотного капитала сменится на обратную: в прошлом году, по нашим оценкам, это произошло только в четвертом квартале, и то лишь частично.
В самом отчете о прибылях и убытках компания показала четкое замещение экспортом продукции внутренних продаж, вероятно, хотя бы частично в ответ на ограничение цен на бензин, введенное правительством в феврале. Сглаженный квартальный рост производственных расходов частично был обеспечен снижением объемов переработки, но удельная себестоимость добычи опять была ниже, чем годом ранее: таким образом, компания выполняет свое намерение добиваться постепенного снижения расходов. Единственным неприятным сюрпризом стал довольно высокий уровень общих, коммерческих и административных расходов – $150 млн. Судя по тенденции прошлого года, общие, коммерческие и административные расходы должны снизиться в следующем квартале. В любом случае эти расходы составляют лишь около 15% от издержек, которые компания может контролировать.
Руководство "Башнефти", в том числе недавно назначенный генеральный директор, проведет сегодня телефонную конференцию по опубликованным результатам, в 17.00 мск. Мы по-прежнему считаем компанию привлекательной для инвесторов. Хотя добыча на старых месторождениях, похоже, достигла максимума, мы не ожидаем выраженного снижения добычи, так как скважины "Башнефти" на истощенных месторождениях продолжают стабильно работать с низким дебитом, менее 3 т в сутки. При этом месторождения им. Требса и Титова обеспечат рост добычи в среднесрочной перспективе. Компания, вероятно, и дальше будет генерировать и распределять среди акционеров денежные потоки, эквивалентные минимум 12–17% от ее рыночной капитализации (включая капвложения в освоение месторождений им. Требса и Титова), и доходность денежных потоков должна существенно возрасти с вводом этих месторождений в эксплуатацию, примерно в 2014 году.
- PDF 51 КБ