"Финам": "Текущие ценовые уровни акций банков "Возрождение" и "Санкт-Петербург" открывают интересные инвестиционные возможности"
25 июня 2009 года
Региональные банки: путь через кризис
Мы начинаем аналитическое покрытие двух публичных региональных банков – Возрождение и Санкт-Петербург. Стабилизация ситуации на денежном рынке благоприятно отразилась в первую очередь на некрупных частных банках, бизнес которых наиболее чувствителен к изменениям экономической конъюнктуры. Снижение специфических рисков уже отразилось на рыночных котировках акций банков, тем не менее, и текущие ценовые уровни открывают интересные инвестиционные возможности.
Структура кредитного портфеля. Банк Возрождение имеет хорошо диверсифицированный как по отраслям, так и по заёмщикам портфель кредитов. У Банка Санкт-Петербург почти 50% портфеля кредитов приходится на проблемные отрасли, что формирует дополнительные риски роста просроченной задолженности.
Просроченная задолженность. По данным на 1 апреля текущего года, просроченная задолженность Банка Возрождение составила 5,9%, значительно превысив аналогичный показатель для Банка Санкт-Петербург – 4,3%. Тем не менее, мы ожидаем, что более рискованная структура кредитного портфеля Банка Санкт-Петербург уже до конца года выразится в опережающем темпе роста просрочки. Наш прогноз на конец 2009 года: 11% у Санкт-Петербурга, 10% у Возрождения.
Структура фондирования и процентная маржа. У обоих банков высокая доля краткосрочных обязательств, что приведёт к росту стоимости фондирования в 2009 году. Общей негативной тенденцией станет и снижение процентной маржи под давлением опережающего роста процентных расходов и увеличения просроченной задолженности.
Подушка ликвидности. В конце 2008 – начале 2009 годов банки создали хорошую подушку ликвидности с целью повысить финансовую устойчивость. Такая политика банков снижает рентабельность активов, но является необходимой в условиях нестабильной экономической конъюнктуры.
Достаточность капитала. У Банка Возрождение этот показатель находится на хорошем уровне и составляет 17,7% на конец 1 квартала 2009 года (16,9% в среднем по сектору). Достаточность капитала Банка Санкт-Петербург на уровне 14,1% - ниже среднего показателя по сектору, и докапитализация привилегированными акциями, с нашей точки зрения, является наиболее вероятным сценарием.
Несмотря на внешнее сходство бизнес моделей обоих банков, мы считаем, что Банк Возрождение лучше спозиционирован для преодоления периода слабости национальной экономики. Мы присваиваем рекомендацию «Покупать» обыкновенным акциям Банка Возрождение с 12-месячной целевой ценой $34,7.
Банк Санкт-Петербург столкнется с более серьезным ухудшением качества кредитного портфеля вследствие предкризисной агрессивной экспансии, и докапитализация привилегированными акциями кажется нам наиболее вероятным сценарием. Тем не менее, даже с учетом всех негативных факторов, оценка банка на уровне 0,6 P/BV 2009 кажется нам неоправданно заниженной. Мы присваиваем рекомендацию «Спекулятивно Покупать» обыкновенным акциям Банка Санкт-Петербург с 12-месячной целевой ценой $2,22.