"Тройка Диалог" советует покупать компании, контролируемые двумя или более несвязанными сторонами, и опасаться бумаг с высоким торговым оборотом
6 августа 2009 года
Искра: новая динамика российского рынка
В нашем новом обзоре мы акцентируем внимание на структуру собственности крупнейших российских компаний, контроля над ними, а также рассматриваем динамику и распределение объемов торгов их акциями. Эти показатели меняются весьма быстро и во многом определяют ситуацию на российском рынке.
Возвращение резидента. С начала года объем торгов частных инвесторов вырос в пять раз, а институциональных инвесторов и крупных предпринимателей – более чем в два раза. В результате доля российских инвесторов в обороте местного фондового рынка поднялась до рекордного уровня 74%.
Нерезиденты не спешат. Объем торгов российскими акциями на зарубежных площадках по-прежнему находится на уровне 2006 года и на долю иностранных инвесторов приходится только четверть от оборота акций российских компаний. Более того, они предпочитают торговать в основном бумагами 25 крупнейших компаний, на которые в результате приходится 90% вложений иностранных инвесторов и оборота на рынке.
Рынок стал гораздо более спекулятивным. Оборачиваемость всего объема акций в свободном обращении на российском рынке превышает семь раз в год, то есть в два раза больше, чем год назад. Таким образом, период оборачиваемости несколько меньше двух месяцев. Портфель акций, принадлежащих частным инвесторам, оборачивается в среднем 20 раз в год, период оборачиваемости – чуть более двух недель. В такой ситуации фундаментальный анализ становится менее пригодным для краткосрочных прогнозов, и возрастает вероятность скачков котировок из-за действий розничных инвесторов, как это было с индексом NASDAQ в 1999 году, не так давно – на рынках стран Персидского залива, и всего месяц назад – с акциями Сбербанка.
Будьте осторожны с акциями, в которых наблюдается повышенная торговая активность. Сейчас период оборачиваемости всех акций Сбербанка, находящихся в свободном обращении, составляет всего десять дней, и на рынке его уже называют “новым РАО ЕЭС“. Также быстрой оборачиваемостью отличаются бумаги ВТБ, Норильского Никеля, Мечела и Газпрома.
Опасайтесь компаний, где иностранцам принадлежит небольшой пакет акций. Мы обращаем внимание на ряд компаний, в которые не стремятся вкладывать иностранные инвесторы – РусГидро, Полюс Золото, ФСК и ВТБ.
Главное – в чьих руках контроль. Правовая среда, в которой приходится действовать инвесторам в России, крайне нестабильна. В данной ситуации мы считаем, что ключевым фактором, определяющим стоимость компании для акционеров, является вопрос контроля над компанией, и анализируем эту проблему в нашем обзоре. Есть три варианта выбора: доверять государству (54% рынка), олигархам (23% рынка) или никому.
Наш выбор – не доверять никому. Наш интерес обращен к акциям компаний, где контроль распределен или находится в руках менеджмента и где различие интересов крупных владельцев с большей вероятностью не позволит им “обидеть” миноритариев. К таким компаниям мы относим ЛУКойл, Вымпелком, НОВАТЭК и СТС Медиа.
Что покупать, если вы доверяете владельцам. Второй по привлекательности вариант – покупать компании, известные хорошим отношениям к миноритариям со стороны контролирующего их олигарха или определенной госструктуры. В качестве примера можно привести МТС и Сбербанк. Третий вариант – покупать компании, где вероятна смена собственника, например, FESCO.
- PDF 77 КБ