"Тройка Диалог": Падение пассажирооборота "Аэрофлота" будет менее заметным, чем у конкурентов // ПОКУПАТЬ
6 августа 2009 года
Аэрофлот – хороший потенциал с большим дисконтом
Аэрофлот использует все более современные, экономичные в потреблении топлива самолеты, что позволяет ему увеличивать свою долю на рынке и дает отличное конкурентное преимущество. Отметим также многообещающие планы руководства по сокращению издержек. Мы повышаем рекомендацию по акциям Аэрофлота с ДЕРЖАТЬ до ПОКУПАТЬ. Новая целевая цена равна $1,50 за акцию, что подразумевает 40%-й потенциал роста с текущих уровней котировок. Коэффициент «стоимость предприятия / EBITDA 2010о” компании равен 4,6, т. е. инвесторы оценивают ее на 45% дешевле аналогов с развивающихся рынков. Мы ожидаем некоторого увеличения ключевых коэффициентов перевозчика в течение года: рынок начинает учитывать в его цене улучшение пассажиропотока в 2011 году и в последующие годы.
Мы полагаем, что выручка в 2009 году снизится на 11%. В этом году, первые за последние десять лет, российские авиалинии столкнутся с сокращением пассажирооборота, по нашим оценкам, на 15-20%. Мы надеемся, что у Аэрофлота падение пассажирооборота будет менее заметным – на 7%. Вкупе со снижением средних тарифов на 5% это означает падение выручки на 11%.
Снижение цен на авиационный керосин сдержит падение рентабельности в 2009 году. По нашим оценкам, средняя цена авиационного керосина в 2009 году составит $600 за тонну, т. е. будет на 40% ниже, чем годом ранее. Несмотря на ожидающееся падение выручки, снижение цен на авиационный керосин сгладит последствия для рентабельности. По нашим прогнозам, операционная рентабельность снизится с 7,3% в 2008 году до 6,2% в 2009. Рентабельность по EBITDAR и EBITDA улучшится, т. к. компания пополнит свой парк новыми судами за счет операционного лизинга, а амортизационные издержки вырастут.
Восстановление экономической активности в 2010 году приведет к увеличению пассажиропотока, однако повышение цен на авиационный керосин может дать негативный эффект. По нашим прогнозам, в 2010 году топливо подорожает на 13%, что не слишком отличается от прогнозного роста цен на нефть по версии наших аналитиков нефтегазового сектора – 9%. Несмотря на это обстоятельство, мы полагаем, что в ближайшие 12 месяцев оценочные коэффициенты компании повысятся, т. к. рынок начинает учитывать в цене ее акций увеличение пассажиропотока в 2011 году и в последующие годы.
Сокращение расходов может дать толчок к росту акций. На фоне снижения спроса на авиаперевозки приоритетом для компании стало сдерживание расходов. Новая команда менеджеров намерена снизить издержки путем сокращения численности персонала, урезать общие, коммерческие и административные расходы, а также прочие статьи затрат. Эффективная реализация этих мер может стать мощным катализатором роста котировок Аэрофлота.
Учитывая низкую оценку компании, эффективная реализация мер по контролю над издержками и оживление экономической активности становятся ключевыми факторами, определяющими динамику котировок Аэрофлота. Его коэффициент «стоимость предприятия / EBITDA 2010о” равен 4,6, что соответствует 45%-му дисконту к аналогам с развивающихся рынков.
Мы полагаем, что в ближайший год оценочные коэффициенты авиакомпаний повысятся, и повышаем рекомендацию по акциям Аэрофлота с ДЕРЖАТЬ до ПОКУПАТЬ.
- PDF 55 КБ