"Татнефть" подтверждает планы по увеличению мощностей ТАНЕКО

Отсутствие у "Татнефти" собственных перерабатывающих мощностей не давало компании возможности получать дополнительные доходы в сегменте R&M (прежде всего в РФ за счет благоприятного налогового окружения), что приводило к слабым конкурентным позициям эмитента по показателю EBITDA на баррель добычи (в третьем квартале 2010 года данный показатель составил $ 15,8, для сравнения: у ЛУКОЙЛа – $ 25,7, "Роснефти" и "Газпром нефти" – $21,6 за баррель). Однако производственная схема первой очереди ТАНЕКО (оптимальная загрузка мощностей завода ожидается ближе к концу следующего года) не предполагает наличия вторичных процессов для переработки VGO, а значит, маржа нового НПЗ может оказаться ниже среднеотраслевых значений, особенно в условиях грядущего повышения экспортных пошлин на темные нефтепродукты. Как следствие, увеличение глубины переработки ТАНЕКО (менеджмент взаимоувязывает этот процесс с расширением мощности до 14 млн т) является важной задачей, решение которой, однако, вновь потребует значительных инвестиций, и уровень капитальных вложений компании в 2011 году может оказаться сопоставимым с текущим (порядка $11,5 на баррель добычи, из них инвестиции в НПЗ – около 70%). При этом показатель FCF-yields по "Татнефти" в 2011 году вновь может оказаться в отрицательной зоне. Масштабные инвестиции "Татнефти" в переработку оказывают негативное влияние на текущий размер свободных денежных потоков компании и вызывают опасения инвесторов относительно возможного увеличения сроков окупаемости проекта на фоне циркулирующих слухов о том, что через несколько лет может иметь место повышение налоговой нагрузки на нефтепереработку в РФ. Как следствие, в среднесрочной перспективе акциям компании будет тяжело демонстрировать динамику лучше рынка: наш уровень целевой цены по бумагам TATN составляет $4,72.