Союз с "Викторией" улучшит рентабельность "Дикси"

Котировки  ритейлера "Дикси" растут, опережая рынок, в ходе торгового четверга. В то время как индекс ММВБ проседает на 0,246%, до 1761,07 пункта, акции "Дикси" дорожают на 2,815%, до 437,99 руб., а в первой половине дня бумаги компании дорожали на 5%. При этом в начале недели акции ритейлера демонстрировали очень скромный рост – 0,32%.

Всплеск интереса игроков к бумагам "Дикси" вызван сообщением о том, что компания намерена совершить крупную сделку M&A – до конца мая 2011 года приобрести 100% акционерного капитала группы компаний "Виктория". Как поясняют в "Дикси", сделка потребует одобрения Федеральной антимонопольной службы России, согласия финансовых кредиторов компании и одобрения на внеочередном общем собрании акционеров ОАО "Дикси Групп".

К оптимизму трейдеров присоединяются и аналитики, которые считают сделку по покупке ГК "Виктория" позитивной для "Дикси" как с фундаментальной, так и с финансовой точки зрения. Так, по официальному сообщению "Дикси", покупка "Виктории" обойдется компании примерно в 20 млрд руб. При этом оплата пройдет как денежными средствами, так и акциями "Дикси" – пакет акций в размере менее 15% может перейти в руки акционеров "Виктории", а доля основного акционера ОАО "Дикси Групп" – группы компаний "Меркурий" – составит 50% плюс 1 акция. "Стоимость сделки составляет всего 6% дисконта к стоимости самой "Дикси" по мультипликатору EV/EBITDA на конец 2011 года, – комментирует аналитик Банка Москвы Виталий Купеев. – Особенно позитивным мы считаем тот факт, что при совершении сделки компания не будет существенно увеличивать долговую нагрузку и частично оплатит покупку собственными акциями".

Для денежной оплаты "Дикси" привлечет кредит в размере 4,5 млрд руб. По оценкам аналитика ИФК "Метрополь" Татьяны Бобровской, увеличение долговой нагрузки на такую сумму некритично для "Дикси". "По нашим оценкам, чистый долг объединенной с "Викторией" компании составит около $620 млн, что соответствует показателю "долг/EBITDA" в размере 3, что в целом ненамного выше аналогичного показателя по сектору, – комментирует эксперт. – Так, на конец 2010 года "долг/EBITDA" таких крупных ритейлеров как Х5 и "О'Кей" составляет 2,2". При этом чистый долг самой "Дикси" на конец 2009 года составляет 7,275 млрд руб., или $231,47 млн.

С фундаментальной точки зрения приобретение ГК "Виктория" существенно упрочит позиции "Дикси" на российском рынке ритейла, увеличит возможности для дальнейшей экспансии и положительно скажется на финансовых результатах компании, считают эксперты. ГК "Виктория" по состоянию на конец 2010 года управляла 257 розничными магазинами общей площадью более 271 тыс. кв. м. и торговой площадью свыше 120 тыс. кв. м., расположенными на территории Москвы и Московской области, Санкт-Петербурга и Ленинградской области, Калининградской и Тульской областей. При этом компания работает в таких форматах, как "магазин у дома", "дискаунтер", "супермаркет" и "cash&carry". При этом сама "Дикси" на конец 2010 года управляла 646 магазинами, а общая торговая площадь составила 227,868 тыс. кв. метров. "После приобретения ГК "Виктория" в управлении "Дикси" окажется около 900 магазинов, что мы считаем позитивным для развития компании, так как на текущий момент увеличение торговой площади – наиболее оптимальный способ для ритейлера улучшить свои финансовые показатели, – считает аналитик ИК "Финам" Эльдар Вагабов. –- В этом плане "Дикси" последовала за такими крупными игроками как Х5, которые также делают ставку на расширение площади". Так, на конец 2010 года число магазинов "Магнита" составило 4055, а аналогичный показатель  Х5 составил 2469 магазинов.

Таким образом, благодаря приобретению "Виктории", "Дикси" увеличивает число магазинов на 40% и замыкает тройку лидеров по объему торговых площадей, пропуская вперед только "Магнит" и Х5, оставляя позади торговую сеть "Метро", поясняет аналитик "Метрополя" Татьяна Бобровская. "Поскольку магазины сети "Виктория" распространены в Северо-Западном округе, там же, где и большие позиции занимают магазины "Дикси", компания через год–полтора может получить сильный синергетический эффект при объединении в ходе оптимизации торговых площадей и работы логистических сетей, – комментирует г-жа Бобровская. – Объединенная компания может рассчитывать на большие объемы финансирования и переговорную силу в общении с поставщиками. В ходе этого мы ждем роста финансовых показателей "Дикси". При этом, как отмечает аналитик, данные по рентабельности "Виктории" за 2010 год пока не представлены, однако за 2009 год рентабельность по EBITDA компании составила 6,6%, тогда как у "Дикси" аналогичный показатель по итогам 2009 года составил 5,4%, а по итогам 2010 года ожидается на отметке 5,7%, что в среднем ниже среднего уровня по рынку – около 8–8,7% рентабельности по EBITDA у публичных ритейлеров. "Если "Виктория" продолжила работать такими же темпами, как и в 2009 году, консолидированные показатели объединенного ритейлера будут лучше", – комментирует Татьяна Бобровская.

Сделка с "Викторией" выступила серьезным драйвером роста для акций "Дикси". "Тот факт, что "Дикси" "догоняет" по объему площадей таких крупных "коллег" как Х5 и "Магнит", служит хорошим катализатором для бумаг компании, – комментирует аналитик Банка Москвы Виталий Купеев. – Акции компании имеют потенциал роста, так как среди остальных ритейлеров выглядят наиболее "дешевыми" по мультипликаторам. Так, средний мультипликатор EV/EBITDA по сектору на 2011 год варьируется от 14 (АДР "Магнита") до 11, EV/EBITDA на 2011 год для акций "Дикси", по нашим расчетам, составляет 9,3". В Банке Москвы рекомендуют "покупать" акции "Дикси", а прогнозная цена на конец 2011 года без учета покупки ГК "Виктория" составляет 500 руб. за бумагу.

По расчетам аналитиков ИК "Финам", акции "Дикси" также выглядят дешевле относительно аналогов, несмотря на рост бумаг на прошлой неделе. "Акции "Дикси" на прошлой неделе выросли более чем на 10% без явного новостного повода, – комментирует Эльдар Вагабов. – При этом до сделки с "Викторией" наша справедливая цена все равно оказалась на 10% выше текущих котировок "Дикси".

Интересными для покупки акции "Дикси" считают в ИФК "Метрополь". По расчетам аналитиков компании, мультипликатор EV/EBITDA  на 2011 год для акций "Дикси" составляет 9,4, при том, что средний показатель EV/EBITDA у иностранных аналогов составляет 12,9. "По техническим параметрам акции "Дикси" имеют высокий потенциал роста, – комментирует Татьяна Бобровская. – Кроме того, мы ждем роста котировок "Дикси" на новости о покупке ГК "Виктория" и, как следствие, на фоне роста рентабельности компании". При этом эксперт отмечает, что новость о покупке сети "Виктория" будет поддерживать котировки "Дикси" в течение пары торговых дней, а затем может наступить незначительная коррекция – этот момент благоприятен для спекулятивного входа в бумагу. Для среднесрочного и долгосрочного инвестирования текущий момент также благоприятен для покупки.

Дополнительным драйвером роста акций "Дикси", помимо расширения собственной торговой площади, станет рост самого сектора ритейла. Как отмечают аналитики, сектор розничной торговли одним из первых восстановился после кризиса. Так, средний темп роста выручки крупнейших ритейлеров от 2009 к 2010 году варьировался от 20% до 30%. При этом торговые сети ритейлеров продолжали расширяться (в 2010 году "Магнит" открыл 800 магазинов, количество новых магазинов Х5 с учетом приобретения "Копейки" составило 1097 магазинов по итогам 2010 года, а "Дикси" открыла 124 новых магазина), отмечает Татьяна Бобровская. "Сектору ритейла есть куда развиваться, – считает г-жа Бобровская. – На текущий момент сетевая торговля в России составляет 15% от торгового оборота страны, тогда как в западных странах этот показатель составляет более 70%". Таким образом, данный фактор может оказать фундаментальную поддержку акциям всех ритейлеров, считает эксперт.