Слабость финансовых результатов обваливает акции "Росинтера"

Акции "Росинтера" в середине дня во вторник падают быстрее рынка, под влиянием слабых финансовых результатов по МСФО за первое полугодие. Так, в то время как индекс ММВБ теряет 0,169%, до 1490,67 пункта, котировки "Росинтера" снижаются почти на 4%, до 225 руб.

"Отрицательный показатель EBITDA и чистый убыток (за первое полугодие – прим.ред.) окажут сильное давление на котировки компании", – комментирует аналитик "Инвесткафе" Антон Сафонов.

Согласно опубликованным данным, в первом полугодии 2011 года выручка "Росинтера" выросла на 8% в годовом сопоставлении, до 5,069 млрд руб. Показатель EBITDA составил минус 57,2 млн руб. по сравнению с 490,9 млн руб. в первом полугодии 2010 года. Чистый убыток компании составил 321,5 млн руб. против чистой прибыли в размере 111,1 млн руб. в первом полугодии 2010 года.

Эксперты дали негативную оценку отчетности компании, несмотря на рост выручки, который был достигнут благодаря увеличению выручки в сопоставимых ресторанах на 4,3% в первом полугодии, а также восстановлению валовой рентабельности во втором квартале до 18,6%. "Росинтер" продолжает разочаровывать рынок, показывая слабые результаты, – комментирует Мария Шишкина, аналитик ИК "Русс-Инвест". – Негативная тенденция первого квартала, к сожалению, продолжается. Компания продолжает наращивать убытки, наращивать расходы и, как следствие, долг".

Так, на размер убытка компании и отрицательный показатель EBITDA повлияло начисление резервов под обесценивание активов в размере 191 млн руб., отмечает аналитик. "Это было необходимо, так как ряд ресторанов продемонстрировал операционные показатели ниже ожидаемых за первое полугодие 2011 года", – комментирует эксперт.

Напомним, что в первом полугодии 2011 года консолидированная чистая операционная выручка ресторанов и корпоративных кафе "Росинтера" выросла на 9,1%, трафик увеличился всего на 1,3%, а рост сопоставимых продаж в июне замедлился до 0,9% после роста на 1,5% в мае и 4,4% в апреле.

Тем временем расходы "Росинтера" в первом полугодии 2011 года выросли на 14,9% в годовом выражении, а их доля в выручке компании выросла с 15,8% до 16%, что также отразилось на финансовых результатах компании. Причиной этого стали рост расходов на маркетинг и слабая динамика выручки, отмечают аналитики "Тройки Диалог".

Рост расходов на продукты питания и расходов на оплату труда и взносы увеличил себестоимость ресторанов, справиться с которой компании не удалось из-за темпов роста инфляции в начале года и налоговой нагрузки. "По этой причине валовая рентабельность составила всего 17,9% в первом полугодии, что на 5,8% ниже показателя прошлого года. При этом работа над издержками велась достаточно эффективно, поэтому их доля в выручке практически не выросла и составила всего 16%, – комментирует Антон Сафонов. – Сильный рост (почти в два раза) имел место только в транспортных расходах. Очень сильно увеличились расходы на открытие новых ресторанов: они составили 57,034 млн руб.". При этом в первом полугодии было открыто 25 ресторанов, таким образом их количество возросло до 378 (с учетом планового закрытия девяти объектов).

В итоге чистый долг "Росинтера" в первом квартале увеличился на 6,5%, до 1219 млн руб. "При этом структура долга значительно улучшилась, и теперь весь он долгосрочный, – отметил Антон Сафонов. – Чистый долг стал выше всего на 6,5%, но из-за негативных результатов показатель NetDebt/EBITDA вырос до 2,5х с 1,1х годом ранее".

В результате, эксперты опасаются, что дальнейшие финансовые результаты "Росинтера" также будут слабыми. "Некоторые опасения вызвала у нас и последняя операционная отчетность компании, которая показала отток клиентов, вызванный ростом цен, – комментирует аналитик "Тройки Диалог" Михаил Красноперов. – В связи с этим, мы полагаем, что рентабельность компании в третьем квартале 2011 года останется под давлением. При этом акции "Росинтера", скорректировавшись с начала года на 65%, в настоящее время торгуются на отметке 4,5 по коэффициенту “стоимость предприятия / EBITDA 2012о” – на 44% дешевле аналогов с развивающихся рынков. Такая оценка отражает серьезные опасения рынка по поводу дальнейших перспектив роста компании и ее операционной эффективности".

Напомним, что по итогам января–августа выручка выросла на 8,6% и составила 6 458 млн руб., а за август – на 6,8%. "Основные причины ухудшения показателей, на наш взгляд, низкие темпы открытия новых ресторанов, высокая сравнительная база (в прошлом году началось оживление потребительского спроса по сравнению с кризисом) и отток клиентов на фоне инфляции (компания увеличивает средний чек и одновременно получает еще больший отток посетителей)", – комментирует аналитик "Грандис Капитала" Ксения Аношина.

Ситуация может измениться, если "Росинтер" начнет укреплять свои рыночные позиции и стабильно наращивать выручку, считают в "Тройке Диалог" и полагают, что это произойдет в четвертом квартале. По мнению экспертов "Грандис Капитала", операционную деятельность "Росинтера" в долгосрочной перспективе можно улучшить с помощью назначения нового менеджера. Так, с 1 сентября должность президента компании занимает Хью Кэрролл, ранее 20 лет проработавший в Carlson Restaurants Worldwide, материнской компании ресторанной сети T.G.I. Friday's, которая насчитывает 909 ресторанов в 59 странах мира.

Однако в данный момент бумаги "Росинтера" сильно перепроданы. "Текущие результаты будут давить на котировки, и вряд ли в ближайшие месяцы мы увидим улучшение в этом направлении, поэтому сейчас в эти бумаги лучше не инвестировать, так как есть возможность дальнейшего снижения", – считает г-н Сафонов.

Тем не менее, в "Тройке Диалог" официальная рекомендация по акциям "Росинтера" – "покупать", целевая цена – $20. В "Грандис Капитале" рекомендации по бумагам компании отправлены на пересмотр.