Проведение buyback может обременить "Уралкалий" долгами
10 октября 2011 года, 15:30
Обратный выкуп ГДР и акций "Уралкалия" на максимальную сумму $2,5 млрд может поддержать акции компании в краткосрочной перспективе, однако в дальнейшем способен негативно отразиться на долговой нагрузке компании.
В понедельник акции российского калийного гиганта "Уралкалий" падают быстрее рынка после ажиотажного спроса в конце прошлой недели, вызванного новостями о том, что компания запускает программу выкупа акций с рынка. В понедельник бумаги "Уралкалия" теряют 2,5%, до 233 руб.
При этом на прошлой неделе цена бумаг компании достигла уровня 245 руб. "Однако техническая картина на положительную не сменилась – тренд так и остался нисходящим, – отмечает аналитик Nettrader.ru Богдан Зварич. – На текущий момент бумаги компании торгуются в районе отметки 230 руб., и в дальнейшем могут продолжить снижение. Оно может быть остановлено в районе отметки 215 руб., после чего есть вероятность продолжения попыток роста к текущим уровням сопротивления".
Напомним, что совет директоров "Уралкалия" одобрил программу выкупа акций компании с рынка на максимальную сумму $2,5 млрд, она будет распространяться на локальные акции и депозитарные расписки, которые будут выкупать с рынка исходя из цен на день покупки. Срок действия программы рассчитан на год – с 6 октября 2011 года до 6 октября 2012 года.
Целью buyback, по мнению аналитиков, является поддержка цены акций компании. Так, с начала сентября акции "Уралкалия" подешевели почти на 16%. "Покупка "Уралкалия" в середине 2010 года Сулейманом Керимовым и его партнерами, предположительно, состоялась по цене $23,80 за акцию, и основные акционеры по-прежнему очень заинтересованы в поддержании высокой цены акций, – поясняет аналитик "Тройки Диалог" Михаил Стискин. – Мы полагаем, что компания будет скупать акции только в случае их ослабления, так что $2,5 млрд, зарезервированные на выкуп, необязательно будут использованы полностью".
Таким образом, зарезервированные под выкуп средства могут пойти на другие цели, если котировки бумаг "Уралкалия" не будут слабеть. Однако если акции будут и дальше терять в стоимости, то выкуп состоится, считает начальник аналитического отдела "Риком-Траста" Олег Абелев.
В целом, учитывая текущую капитализацию "Уралкалия" в $23 млрд, и free float, равный 45%, объем выкупа бумаг "Уралкалия" может составить 25–30% от количества акций в сводном обращении, отмечают аналитики "Рай, Ман энд Гор Секьюритиз".
Тем не менее, несмотря на большой объем и сумму выкупа, финансовое положение "Уралкалия" остается вполне устойчивым и позволяет выполнить программу. Так, в "Тройке Диалог" напоминают, что чистый долг компании составлял $2,1 млрд на середину 2011 года, EBITDA должна составить $2,5 млрд в этом году (про-форма) и $3,7 млрд в 2012 (исходя из спотовой цены хлористого калия $550 за тонну на условиях CFR).
Однако, принимая во внимание, что на конец первого полугодия 2011 года сумма денежных средств на балансе "Уралкалия" составляла $1 млрд, компания будет вынуждена увеличить сумму валового долга для финансирования выкупа, указывает аналитик "БКС" Владислав Метнев.
Так, в пятницу одновременно с новостью о buyback "Уралкалий" сообщил, что компания открыла кредитную линию в Сбербанке на сумму 66 млрд руб.
"Сейчас уровень долговой нагрузки "Уралкалия" сомнений не вызывает, но вследствие траты всей зарезервированной суммы на выкуп он может ухудшиться и нарушить структуру предложения на рынке калийных удобрений, поскольку компания будет вынуждена реализовывать свою продукцию по заниженным ценам", – объяснил Олег Абелев.
Таким образом, несмотря на то, что выкуп естественным образом окажет поддержку цене акций "Уралкалия" в ближайшее время и стабилизирует уровень котировок, эксперты считают, что в дальнейшем увеличение долговой нагрузки негативно для компании, что также может стать отрицательным фактором для динамики ее бумаг в перспективе.
"Уралкалию", ведущему дисциплинированному производителю на олигополистическом рынке калийных удобрений, необходимо поддерживать очень низкую долговую нагрузку на балансе, чтобы иметь возможность сокращать объемы поставок для поддержания цены на нисходящем рынке, – отмечает г-н Стискин. – Мы опасаемся, что давление долговой нагрузки может подорвать позиции компании как стабилизирующего производителя и, как следствие, нарушить структуру предложения на рынке калийных удобрений".
В "БКС", в свою очередь, считают, что обратный выкуп бумаг не окажет негативного влияния на долговой профиль компании. По расчетам экспертов, отношение валового долга к EBITDA на 2011 год для "Уралкалия" составляет 0.94х, а чистого долга к EBITDA – 0.39х.
Что касается участия миноритарных акционеров в обратном выкупе "Уралкалия", то в настоящий момент пока цена выкупа не объявлена. "Скорее всего, выкуп будет проходить с премией к рынку, аналогично ситуации с обратным выкупом бумаг "Норильского никеля", "Черкизово" и АФК "Система", – отмечает г-н Абелев. – Тем инвесторам, у которых акции "Уралкалия" уже есть в портфеле, мы рекомендуем их "держать", а у кого нет – "покупать", исходя из рыночной конъюнктуры".
Аналитики "Грандис Капитала" обращают внимание инвесторов на то, что схема выкупа бумаг "Уралкалия" непрозрачна, объем выкупа велик, а срок длителен. "На наш взгляд, это потенциально может привести к манипуляциям курсом акций "Уралкалия" и ущемлению интересов миноритарных акционеров, – комментирует ситуацию аналитик компании Дмитрий Терехов. – Поэтому с фундаментальной точки зрения мы оцениваем данное решение "Уралкалия" как негативное для акционерной стоимости компании".
Рекомендация по бумагам "Уралкалия" в "Тройке Диалог" – "покупать", целевая цена – $52,80 за ГДР, что подразумевает потенциал роста в размере 41%. В "Риком-Трасте" официальная рекомендация по бумагам "Уралкалия" – "держать", целевая цена – 318 руб. за бумагу.