Консолидация активов и снижение цен на сталь могут ухудшить финрезультаты НЛМК

Акции Новолипецкого металлургического комбината в среду растут вместе с рынком, благодаря внешнему позитиву показывают, игнорируя результаты операционной отчетности за третий квартал текущего года и прогнозы по финансовым результатам. Так, в середине дня,  котировки НЛМК растут на 0,7%, до 77,19 руб., в то время как индекс ММВБ плюсует 0,401%, до 1430,96 руб.

Согласно опубликованным данным,  компания в третьем квартале 2011 года сократила объем производства стали на 3,6%, до 2,9 млн т, однако объем готовой продукции вырос в квартальном выражении на 18%, до 3,5 млн т  благодаря консолидации бывших прокатных активов Steel Invest and Finance.

При этом загрузка мощностей по выплавке достигала 90%,  в том числе на основной производственной площадке в Липецке – 100%, на компаниях Сортового дивизиона – более 50%, на компаниях зарубежных дивизионов – около 80%. Общий объем продаж металлопродукции группы НЛМК составил 3,4 млн т, что на 10,5% выше уровня второго квартала и на 12,3% выше аналогичного периода прошлого года.

В целом представленные НЛМК результаты оказались на уровне ожиданий аналитиков. "Показатели ключевых активов (основной производственной площадки в Липецке, "ВИЗ-Стали" и Стойленского ГОКа) были стабильными, мощности были загружены на 100%, – отмечает аналитик ИК "Тройка Диалог" Михаил Стискин. – Объемы производства сортовой продукции в металлургическом подразделении были ожидаемо слабыми, так как компания остановила одну из двух своих электродуговых печей вследствие отключения трансформатора в конце июля. Уровень загрузки зарубежных активов снова был невпечатляющим (80%): их динамика варьируется от отрицательной до стабильной".

На рост операционных результатов, в основном, повлияла консолидация с 1 июля 2011 года прокатных активов в ЕС и США, ранее входивших в Steel Invest and Finance, СП НЛМК и Duferco Group. Так,  за счет этого фактора НЛМК удалось в значительной степени в третьем квартале улучшить динамику продаж плоского проката, до 2,2 млн т. Однако при этом продажи слябов в третьем квартале упали на 50%, до 0,6 млн т, а выпуск сортового проката снизился на 18,6%, до 0,3 млн т.

"Тенденции, отмечавшиеся в динамике продаж слябов и плоского проката (снижение по слябам и рост по плоскому прокату) связаны с процессами интеграции активов СП с Duferco (бывших активов SIF), – комментирует Роберт Манс, аналитик ФК "Открытие". – Ранее слябы продавались СП, в то время как теперь их продажи осуществляются внутрисегментно, при этом продажи плоского проката, которыми ранее занималось СП, в настоящее время проводятся через НЛМК".

Между тем низкие объемы продаж слябов главного производственного предприятия в Липецке (минус 22% квартал к кварталу) являются одной из причин, по которыем представленные операционные результаты можно назвать умеренно негативными для НЛМК, отмечают аналитики Альфа-банка. По мнению аналитика компании Барри Эрлиха, НЛМК может быть трудно найти спрос на продукцию новых 3 млн т мощностей в 2012 году.

Помимо этого, экспертов разочаровал слабый прогноз компании по финансовым результатам в третьем квартале. Так, компания за июль–сентябрь ожидает  увеличения выручки на 5% по сравнению с предыдущим кварталом, тогда как ранее прогнозировала рост показателя  на 10–15%. При этом  рентабельность по EBITDA ожидается в районе 20% против прогноза 20–25%.

Таким образом, прогнозируемое значение рентабельности по EBITDA соответствует нижней границе объявленного ранее диапазона и встречает негативную оценку экспертов, несмотря на рост объема производства и результаты продаж, в целом совпавшие с ожиданиями рынка. "Это подразумевает EBITDA на уровне около $620–630 млн, что на 24–25% ниже уровня $824 млн за второй квартал 2011 года, – отмечает г-н Стискин. – Важно, что ранее компания говорила о росте выручки на 10–15% и рентабельности по EBITDA на уровне 20–25% (EBITDA – $755 млн), так что ее прогноз EBITDA, по сути, понижен приблизительно на 17%".

При этом в дальнейшем на финансовые результаты НЛМК негативно может повлиять и конъюнктура на рынке стали - цены на сталь снизились на 3–4% за квартал в третьем квартале. На рентабельности также негативно сказалась консолидация Steel Invest and Finance – эксперты "Тройки" полагают, что у этого предприятия рентабельность по EBITDA близка к нулю.

Аналогичного мнения придерживаются в ФК "Открытие". "Снижение прогноза по рентабельности EBITDA свидетельствует о том, что консолидированные недавно активы СП с Duferco показали очень низкую рентабельность по EBITDA в третьем квартале, при этом вполне вероятно, что значение данного показателя вообще было отрицательным", – добавил Роберт Манс.

Эксперты Газпромбанка предполагают, что снижение цен на сталь, продолжающееся в четвертом квартале, может привести к тому, что консенсус-прогноз по EBITDA НЛМК в 2011 году будет, скорее всего, пересмотрен в сторону понижения на 5%, при том, что сейчас рынок оценивает EBITDA компании на уровне $2,973 млрд.

"Мы рассматриваем опубликованные результаты и оценки компании как умеренно негативные, – комментирует аналитик Газпромбанка Олег Канин. – С одной стороны, НЛМК зафиксировал заметный рост продаж, который будет иметь свое продолжение в четвертом квартале за счет ввода новых мощностей. В то же время мы отмечаем понижение показателя EBITDA  в третьем квартале 2011 года: по нашим оценкам, снижение составит 14% в квартальном сопоставлении, до уровня $715 млн".

Тем не менее, в "Открытии" подтверждают рекомендацию "покупать" акции НЛМК при целевой цене $50,5 за акцию. "Покупают" акции НЛМК в "БКС".

В "Тройке Диалог" рекомендуют "держать" акции НЛМК, целевая цена $42,70 за бумагу, что подразумевает потенциал роста акций компании 76%.

Рекомендация "ниже рынка" акциям НЛМК присвоена в Альфа-банке, целевая цена $24,7 за бумагу, что подразумевает потенциал роста 2%.