Успехи в развитии "альтернативных" услуг определят динамику котировок "Ростелекома"
27 декабря 2011 года, 15:47
Новая редакция дивидендной политики "Ростелекома" нейтральна для котировок компании – в наступающем году динамику котировок "национального чемпиона связи" будут определять развитие альтернативных источников дохода и реструктуризация "Связьинвеста", отмечают аналитики.
Акции российского телекоммуникационного гиганта "Ростелекома" во вторник показывают нейтральную динамику, снижаясь вместе с рынком. Так, в середине дня котировки обыкновенных акций компании падают на 0,15%, до 151,44 руб., а "префы" дешевеют на 1,5%, до 97,52 руб., тогда как индекс ММВБ снижается на 0,35%, до 1385,15 пункта.
Рынок нейтрально отреагировал на сообщение о новой редакции дивидендной политики компании, которая была принята на совете директоров "Ростелекома" в понедельник.
Согласно новому положению, компания будет направлять на выплату дивидендов на обыкновенные акции не менее 20% чистой прибыли по МСФО, тогда как раньше расчеты дивидендов проводились по чистой прибыли по РСБУ.
"По мнению представителей "Ростелекома", такое изменение позволит добиться большей объективности при оценке результатов деятельности компании и определении ее совокупной прибыли, поскольку в этом случае в расчет будет приниматься вклад дочерних предприятий и аффилированных структур "Ростелекома", – комментирует аналитик "Тройки Диалог" Анна Лепетухина.
Тем не менее, участники рынка вправе быть разочарованными результатами новой редакции – исходя из предыдущих комментариев топ-менеджмента "Ростелекома" можно было ждать, что коэффициент дивидендных выплат составит порядка 40%.
Так, в конце мая текущего года президент "Ростелекома" Александр Провоторов заявлял, что менеджмент компании считает "комфортным" размер дивидендных выплат на уровне не более 40% от чистой прибыли. "Выплаты, превышающие этот порог, помешали бы компании осуществлять запланированные масштабные инвестиции – стратегия "Ростелекома" на 2011–2015 годы предусматривает ежегодные капвложения на уровне 20% от выручки", – напоминает аналитик "Алемара" Сергей Захаров.
При этом, как отмечал председатель совета директоров "Ростелекома" Иван Родионов, новая редакция дивидендной политики устанавливает минимальный размер дивидендных выплат, а фактическая сумма будет определяться с учетом инвестиционных планов компании и планов по развитию сетевой инфраструктуры, такой как строительство сетей 3G/4G.
Дивиденды по привилегированным акциям планируется начислять по прежним правилам: 10% чистой прибыли по РСБУ, разделенной на число акций, которые составляют 25% уставного капитала открытого акционерного общества. Как пояснила компания, данный порядок расчета будет действовать вплоть до внесения необходимых изменений в устав общества, предполагающих при расчете дивиденда на одну привилегированную акцию переход к определению чистой прибыли в соответствии с требованиями МСФО.
В итоге, как отмечают в "Тройке Диалог", одобренная дивидендная политика означает, что "Ростелеком" более не является бумагой, позволяющей инвесторам воспользоваться преимуществами крупных дивидендных выплат. "По нашим оценкам, предполагаемая дивидендная доходность по обыкновенным акциям отныне будет составлять лишь около 1,5%, а по привилегированным – 4,5%", – отметила Анна Лепетухина. Таким образом, по расчетам аналитиков, размер дивидендов по обыкновенным акциям "Ростелекома" можно оценить в 2,2 руб., а по привилегированным – в 4,5 руб.
Согласно аналогичным расчетам экспертов "Открытия", дивидендная доходность может составить по обыкновенным акциям "Ростелекома" 1,7%, а по привилегированным – 4,0%. Дивидендная доходность обыкновенных акций "Ростелекома" за 2011 год составит примерно 1,8% на основании текущих котировок, а дивидендная доходность по "префам" составит приблизительно 5%, считают в "Уралсиб Кэпитал".
"В последние три года дивидендная доходность по обыкновенным акциям "Ростелекома" не превышала 2%, и, по моим прогнозам, в 2011 году дивидендная доходность по обыкновенным акциям будет не выше 1,5%, – отмечает, в свою очередь, аналитик "Инвесткафе" Илья Раченков. – Это значительно ниже, чем у других российских телекоммуникационных компаний, в частности МТС и Vimpelcom Ltd. Дивидендная доходность по "префам" должна быть повыше и составит около 4%, что также нельзя назвать высоким показателем".
В целом новость о новой редакции дивидендной политики нейтральна для котировок "Ростелекома", считают большинство экспертов. В "Уралсиб Кэпитал", в свою очередь, предполагают, что несмотря на гораздо более высокие коэффициенты дивидендных выплат у конкурентов (свыше 50% у МТС и VimpelCom), принятие документа должно стать позитивным фактором для акций "Ростелекома", поскольку ранее дивидендная политика в отношении обыкновенных акций в компании вообще отсутствовала.
"Однако предложения менеджмента совету директоров освещались в СМИ еще на прошлой неделе, таким образом, новость уже была учтена участниками рынка. И хотя новость все же может оказать несколько негативное влияние на котировки, основным катализатором движения акций "Ростелекома", по нашему мнению, будут новости о реструктуризации "Связьинвеста", – комментирует аналитик компании Константин Чернышев.
В частности, на этом факторе префы "Ростелекома" в 2011 году выросли почти на 20%. Так, Минэкономразвития подготовило проект распоряжения о принятии в казну РФ 7,4%-ного пакета обыкновенных акций "Ростелекома" в счет уменьшения предоставленного государственной корпорации имущественного взноса на 50,27 млрд руб.
"В апреле 2010 года года АСВ передало свой пакет в доверительное управление ВЭБу. "Связьинвест" и ВЭБ после этого подписали соглашение о выкупе "Связьинвестом" 10% акций "Ростелекома". Пут-опцион может быть реализован до 2015 года, – напоминает руководитель аналитического отдела "Риком-Траста" Олег Абелев. – Мы считаем данную новость позитивной для бумаг "Ростелекома", поскольку прямое владение 7,4%-ным пакетом АСВ обеспечит государству контроль в объединенном "Ростелекоме" и даст государственные гарантии развития в будущем году". На этом фоне эксперт прогнозирует потенциал роста котировок компании в пределах 15-20% от текущих уровней в течение 2012 года.
По оценкам "Уралсиба", бумаги "Ростелекома" фундаментально недооценены и торгуются c коэффициентом EV/EBITDA 2012П, равным 4,4. "В результате мы подтверждаем рекомендацию "покупать" как для обыкновенных акций, так и для "префов" (последние являются более привлекательными, так как торгуются с 35%-ным дисконтом)", – комментирует Константин Чернышев.
Помимо этого, акции "Ростелекома" традиционно воспринимались рынком как "защитные" бумаги в условиях повышенной волатильности, как бумаги компании, генерирующей постоянные денежные потоки. Однако в 2012 году рынок может сделать акцент в сторону альтернативных услуг компании.
"Я бы не стал называть бумаги "Ростелекома" "защитными", однако факт в том, что в отличие от других российских телекоммуникационных компаний, его бизнес наиболее стабилен. Также "Ростелеком" имеет государственную поддержку, – отмечает Илья Раченков. – С другой стороны, мобильная связь развивается более динамично, поэтому "Ростелеком" активно развивает ее, а также различные альтернативные источники дохода, такие как ШПД и платное ТВ. Именно за счет них растут финансовые показатели "национального чемпиона", тогда как выручка от традиционных услуг фиксированной связи показывает вялую динамику. Именно успехи компании в развитии альтернативных услуг будут влиять на динамику ее котировок в 2012 году. Значительное влияние будут оказывать сделки компании по слияниям и поглощениям. Также с консолидацией мобильных "дочек" бывших МРК и "Скай Линка" быстро расти будет мобильный бизнес компании, который недавно обрел новый единый бренд".
По мнению аналитика, на текущий момент акции компании торгуются с небольшой премией, и пока драйверов роста котировок нет.