Прогноз руководства ТМК внушает оптимизм инвесторам

Котировки акций "Трубной металлургической компании" в понедельник снижаются медленнее рынка, теряя в весе 0,5%, до 93,45 руб. в середине дня, в то время как индекс ММВБ в рамках коррекции падает на 1,8%, до 1588,97 пункта.

В пятницу компания опубликовала финансовые результаты за четвертый квартал 2011 года, которые оказались ниже консенсус-прогноза рынка. Согласно представленным данным, выручка компании от реализации в четвертом квартале 2011 года составила $1,603 млрд, оставшись на уровне предыдущего квартала, что на 2,6% ниже консенсус-прогноза рынка. Показатель EBITDA вырос на 4,2% в квартальном сопоставлении, до $223 млн, но все равно оказался ниже консенсус-прогноза на 11,2%. Тем не менее, чистая прибыль за октябрь–декабрь 2011 года увеличилась в пять раз по сравнению с предыдущим кварталом и составила $106 млн, превысив ожидания на 45% – консенсус-прогноз подразумевал чистую прибыль ТМК за четвертый квартал в размере $73 млн.

По оценкам аналитиков "Уралсиба", значительный рост чистой прибыли обусловлен разовым доходом в размере $73 млн, который вызван отменой убытка от обесценения активов, отраженного в отчетности в 2008–2009 годах. Эксперты "БКС" считают, что рост показателя произошел благодаря прибыли от неосновных операций в размере $66 млн в четвертом квартале 2011 года. Значительный рост чистой прибыли связан с обратной переоценкой европейских активов, а также снижением стоимости обслуживания долга, считают в UFS Investment Company.

Выручка осталась на уровне предыдущего квартала вследствие ухудшения конъюнктуры на рынке труб большого диаметра. "Динамика выручки могла бы быть лучше, с учетом достаточно сильных операционных результатов. Сказывается высокая конкуренция и более слабая, чем можно было ожидать, динамика цен на трубную продукцию в четвертом квартале, – комментирует аналитик UFS Investment Company Илья Балакирев. – Отставание по выручке негативно сказалось и на EBITDA, кроме того, затраты продолжили повышаться опережающими темпами".

Затраты негативно повлияли и на показатель рентабельности по EBITDA, который подрос до 14% в четвертом квартале с 12,6% в третьем. Тем не менее, показатель оказался хуже прогнозов менеджмента, предполагавшего увеличение показателя до 16%. "Главной причиной EBITDA margin хуже ожиданий стали сash costs (денежные затраты – прим. FinCake) и административно-хозяйственные расходы компании", – поясняет аналитик "БКС" Олег Петропавловский.

В целом за 2011 год выручка ТМК поднялась на 21% по сравнению с 2010 годом, до $6,75 млрд, показатель EBITDA увеличился на 11%, до $1,05 млрд, а чистая прибыль составила $386 млн, что в 3,7 раза больше показателя 2010 года.

К позитивным моментам отчетности эксперты относят снижение долговой нагрузки ТМК – по итогам 2011 года чистый долг компании в годовом сопоставлении сократился на 4,3%, до $3,55 млрд, а операционный денежный поток при этом вырос более чем вдвое и составил $207 млн. В результате по итогам года соотношение "чистый долг/EBITDA" компании – 3,4х, по оценкам "Грандис Капитала".

"В целом результаты можно назвать нейтральными – квартал был достаточно тяжелым, и это было ожидаемо, – отмечает Илья Балакирев. – Начало 2012 года, напротив, достаточно оптимистичное, на фоне слабой динамики цен на сырье, но ближе к середине года ситуация может вновь ухудшиться, так как многие производители анонсируют увеличение цен".

Mенеджмент ТМК сохраняет оптимистичный взгляд на 2012 год. По мнению руководства компании, EBITDA и рентабельность по EBITDA должны возрасти уже в первом квартале 2012 года. Так, EBITDA, по оценкам менеджмента может вырасти до $294 млн, а рентабельность по EBITDA – до уровня 17–18%. "Хотя спрос на трубы большого диаметра в России остается слабым, а восстановление спроса со стороны "Газпрома" и "Транснефти" ожидается только во втором полугодии 2012 года, спрос на бесшовные нефтегазовые нарезные трубы и другие трубы нефтепромыслового сортамента по-прежнему хороший на фоне высоких цен на нефть", – комментирует старший аналитик ФК "Уралсиб" Валентина Богомолова.

Напомним, что по консенсус-прогнозу показатель EBITDA ТМК на 2012 год оценивается на уровне $1,2 млрд, что на 13% больше чем в 2011 года. Рентабельность по EBITDA в 2012 году ожидается на уровне 18%, что на 2 процентных пункта выше показателя 2011 года.

Кроме того, менеджмент ТМК в 2012 году ожидает небольшого увеличения объема продаж и улучшения продуктовой линейки по сравнению с 2011 годом. "Рост цен на углеводороды, а также увеличивающиеся суммы капитальных вложений нефтяных компаний будут способствовать спросу на трубы OCTG (37% от общего объема производства) и бесшовные трубы (56%), – комментирует аналитик Газпромбанка Сергей Канин. – Перспективы рынка труб большого диаметра остаются, скорее, нейтральными – роста в 2012 году не ожидается. Это соответствует нашим прогнозам. В то же время мы отмечаем, что ситуация в этом сегменте может начать улучшаться в четвертом квартале 2012 года, когда спрос на эту продукцию начнет увеличиваться".

В результате эксперты "Уралсиба" ожидают дальнейшего улучшения рентабельности по EBITDA в первом квартале 2012 года, в соответствии с прогнозом руководства, и подтверждают рекомендацию "покупать" акции компании, потенциал роста котировок – 33%, по оценкам аналитиков.

С умеренным оптимизмом, несмотря на слабые финансовые результаты, смотрят в будущее ТМК и эксперты Номос-банка. По словам аналитика компании Юрия Волова, ожидается улучшение показателей ТМК в 2012 году за счет снижения цен на сырье и увеличения спроса на трубы со стороны нефтяных компаний, многие из которых объявили об увеличении инвестиционных программ на 2012 год.

"Мы подтверждаем нашу оценку целевой стоимости акций ТМК в размере $3,75 за бумагу ($15 за ГДР), рекомендация также остается прежней – "покупать", – резюмирует Юрий Волов.

По мнению аналитика ИК "Грандис Капитал" Андрея Кучерова, на росте курсовой стоимости акций ТМК позитивно отразится текущий высокий уровень цен на нефть, так как будет способствовать росту финансовых показателей компании.