Увеличение выпуска продукции и конъюнктура рынка поддержали выручку "ФосАгро"

Производитель фосфорсодержащих минеральных удобрений "ФосАгро" опубликовал сильную отчетность по МСФО за 2011 год, согласно которой чистая прибыль компании за прошлый год выросла на 90% и составила $765 млн, выручка увеличилась на 35%, до $3,4 млрд, показатель EBITDA в 2011 году поднялся на 79%, до $1,2 млрд, а рентабельность EBITDA достигла 35% против 27% в 2010 году.

Опубликованные результаты оказались очень близки к ожиданиям рынка. Согласно консенсус-прогнозу "Интерфакса", выручка "ФосАгро" должна была составить $3,4 млрд, EBITDA оказаться на уровне $1,21 млрд, а чистая прибыль – на отметке $692 млн.

Росту выручки "ФосАгро" за 2011 год способствовали увеличение выпуска продуктов с высокой добавленной стоимостью и улучшение конъюнктуры на мировом рынке минеральных удобрений, что способствовало увеличению цен на продукцию "ФосАгро".

Так, в 2011 году "ФосАгро" нарастила производство фосфорсодержащих удобрений (основного продукта "ФосАгро") на 6,1%, а производство азотных удобрений – на 1,7%, тогда как индикативные цены на минеральные удобрения в прошлом году в среднем выросли на 35–40%, отмечают в Газпромбанке.

"Нужно отдать должное и менеджменту компании – в 2011 году многое было сделано для увеличения выпуска продукции, в том числе для роста выпуска высокомаржинальной продукции (такой как NPK – комплексные удобрения), чтобы удовлетворить растущий спрос", – отмечает аналитик ИК "Грандис Капитал" Дмитрий Терехов. Так, объемы производства NPK "ФосАгро" в 2011 году выросли на 30%.

Росту EBITDA и рентабельности EBITDA "ФосАгро" в прошлом году способствовали отпускные цены на минеральные удобрения, а также достаточно эффективная политика контроля основных затрат компании. "Если исключить эффект 6%-ного роста продаж в 2011 году, то себестоимость продаж "ФосАгро" увеличивалась в соответствии с индексом промышленной инфляции (12%), – комментирует аналитик Газпромбанка Алексей Астапов. – Основными факторами роста себестоимости стали рост цен на природный газ (индексировался на 15%), рост затрат на заработную плату и социальные выплаты (на 26%), а также увеличение расходов на серу и серную кислоту, которую компания использует для производства фосфорной кислоты, которая, в свою очередь, необходима для выпуска фосфорсодержащих удобрений".

Между тем денежный поток "ФосАгро" от операционной деятельности в 2011 году достиг $1,1 млрд по сравнению с $498 млн в 2010 году. Свободные денежные потоки составили около $640 млн против $207 млн в 2010 году. "Большая часть от этой суммы пойдет на выплату дивидендов: $240 млн за второй-четвертый кварталы 2011 года, что подразумевает 49%-ный коэффициент дивидендных выплат, превышающий верхнюю границу диапазона 20–40%, предусмотренного дивидендной политикой компании", – комментирует аналитик ИК "Тройка Диалог" Михаил Стискин.

Чистый долг "ФосАгро" за 2011 год вырос до $472 млн с $120 млн за 2010 год, однако отношение долга к EBITDA осталось  на уровне 0,43х.

Что касается прогнозов на 2012 год, то здесь ожидания аналитиков менее оптимистичны. "Мы ожидаем, что уровень цен на минеральные удобрения в 2012 году в целом будет ниже, чем в 2011 году, однако спрос останется сильным. Поэтому, на фоне сохранения уровня производства (или незначительного снижения) и коррекции среднегодовых цен на азотные и фосфорные удобрения в пределах 10–15%, финансовые результаты "ФосАгро" могут снизиться в пределах 20% по сравнению с уровнем 2011 года, но по-прежнему останутся на высоком уровне", – считает Дмитрий Терехов.

Похожего прогноза придерживаются в ФК "Уралсиб". "В 2012 году мы ожидаем замедления роста цен на сырье, поскольку, во-первых, повышение цен на газ в нынешнем году должно составить половину от роста цен годом ранее, во-вторых, компания договорилась о снижении цен на серу на 35% в 2012 году, а также о том, что эти цены будут привязаны к экспортной цене на ДАФ/МАФ, в-третьих, мы ожидаем, что цены на калий в 2012 году вырастут не более чем на 18%, учитывая замедление роста цен на мировом рынке", – комментирует аналитик "Уралсиба" Артем Егоренков.

В итоге финансовые результаты "ФосАгро" за 2011 год оцениваются участниками рынка как сильные. Однако эксперты считают, что их влияние на динамику бумаг компании остается нейтральным, так как показатели оказались близки к прогнозным значениям участников рынка.

Так, акции "ФосАгро" во вторник показывают нейтральную динамику, опускаясь в середине дня на 0,47%, до 906 руб., тогда как индекс ММВБ падает на 0,3%, до 1461,39 пункта.

В большей степени, чем финансовые результаты, на динамику котировок "ФосАгро" в ближайшее время будет влиять история с приватизацией 20% акций "Апатита" – дочернего предприятия "ФосАгро".

Напомним, что в середине апреля ФАС России удовлетворила ходатайство компании о приобретении дополнительно до 42,43% голосующих акций "Апатита" в связи с подготовкой "ФосАгро" к участию в приватизации пакета акций "Апатита", принадлежащего Российской Федерации. Однако участников рынка беспокоит возможное завышение цены пакета "Апатита" из-за участия в аукционе "Акрона" и "Уралхима".

"Нам по-прежнему нравится уровень денежных потоков, что делает компанию привлекательной для инвесторов, но ее акции могут оказаться под давлением за счет неопределенности относительно аукциона по "Апатиту", поскольку данное событие важно для "ФосАгро" и рыночные оценки справедливые, – комментирует г-н Стискин. – Точные сроки аукциона по продаже госпакета в "Апатите" пока неизвестны, и "ФосАгро", что понятно, пока предпочитает не распространяться на эту тему. С появлением новых претендентов ("Акрона" и "Уралхима") "ФосАгро", как мы полагаем, может быть вынуждена заплатить за "Апатит" цену, близкую к рыночной, исходя из прибыли компании (то есть с учетом преимуществ либерализации)". В ИК "Тройка Диалог", тем не менее, рекомендуют "покупать" акции "ФосАгро", целевая цена – $12,11 за бумагу, что подразумевает потенциал роста 18%.

Аналогичного мнения относительно покупки "ФосАгро" доли в "Апатите" придерживаются и в Номос-банке. "Мы считаем, что именно итоги аукциона по "Апатиту" могут стать важным фактором отношения инвесторов к "ФосАгро", – считает аналитик компании Кирилл Тремасов. – По котировкам РТС Board выставляемый на продажу пакет стоит около $450 млн, более высокая цена аукциона может вызвать разочарование в бумагах компании, которой для этой покупки придется заметно увеличить свою долговую нагрузку и сократить выплаты акционерам". Рекомендация Номос-банка по бумагам "ФосАгро" – "держать".

Покупать акции "ФосАгро" рекомендуют в ФГ "БКС". "Мы сохраняем позитивный взгляд на инвестиционный кейс "ФосАгро" благодаря очевидным возможностям для роста компании, а именно запуску нового агрегата по производству карбамида мощностью 500 тыс. т в мае-июне 2012 года и привлекательным ценовым уровням (EV/EBITDA 2012 – 4.3x), – комментирует аналитик компании Владислав Метнев. – Тем не менее, переоценка акций компании, на наш взгляд, приостановилась до приватизации 20%-ной госдоли в основном производственном дочернем предприятии "ФосАгро" – "Апатите".

К покупке рекомендуют акции "ФосАгро" в "Уралсибе", рекомендация "лучше рынка" бумагам эмитента присвоена в Газпромбанке.