Конфликт с "ФосАгро" надавил на котировки "Акрона"

Акции производителя минеральных удобрений ОАО "Акрон" на торгах в четверг выглядят хуже рынка на фоне конфликта с "ФосАгро": в середине дня, когда индекс ММВБ укрепляется на 0,603%, до 1316,19 пункта, котировки "Акрона" падают на 1,77%, до 1083 руб.

В среду "Акрон" сообщил о том, что с 18 мая ОАО "Апатит", которое управляется "ФосАгро", прекратило поставки апатитового концентрата для "Акрона", из-за чего компании пришлось  с 29 мая приостановить производство сложных удобрений NPK на своем основном заводе в Нижнем Новгороде. При этом если поставки апатитового концентрата не возобновятся, то уже 2 июня выпуск NPK может быть приостановлен и на "Дорогобуже".

Причиной конфликта компаний явилась различная интерпретация формулы расчета цены на продукцию, предусмотренной контрактом.

"Объявленная "ФосАгро" цена апатитового концентрата (6950 руб. за т) выглядит необъяснимой, поскольку, по соглашению между обеими компаниями, его стоимость для "Акрона" должна индексироваться в соответствии с динамикой индекса цен производителей, – отмечает аналитик ФК "Открытие" Денис Габрелик. – Таким образом, учитывая, что в 2011 году стоимость этого сырья составила 3272 руб. за т на условиях EXW, в 2012 году она должна превышать 4000 руб. за т на условиях EXW. Новая цена апатитового концентрата, объявленная "ФосАгро", близка к средней цене апатитового концентрата на мировом рынке (с учетом премии за высокое качество)".

Между тем, как отмечают в ИК "Тройка Диалог", новые правила формирования цен на апатитовый концентрат, введенные ФАС в понедельник, подразумевают полную либерализацию рынка апатитового концентрата с января 2013 года. "Тем не менее, в них есть важное положение, согласно которому предложенные формулы цены могут использоваться в 2012 году, в качестве ориентиров, если стороны не смогут договориться о цене. Последнее относится к сложившейся ситуации, то есть в суде у "ФосАгро" может быть дополнительный аргумент в свою пользу", – замечает аналитик "Тройки" Михаил Стискин.

В целом "Акрон" закупает около 750 тыс. т апатитового концентрата в год и производит из него около 1,7 млн. т NPK на своих российских заводах. По оценкам аналитиков ФК "Открытие", ежемесячная выручка "Акрона" от реализации NPK (без учета завода Hongri) может составлять около $55–60 млн, что эквивалентно порядка 3% ожидаемой в 2012 году выручки "Акрона". Между тем, по оценкам Номос-банка, остановка "Акроном" выпуска NPK может привести к потере $13–17 млн по EBITDA в месяц, а сам этот показатель в период простоя может сократиться примерно на треть.

Таким образом, новость о приостановке производства сложных удобрений NPK негативна для "Акрона", отмечают аналитики. "Мы считаем новость негативной для "Акрона", поскольку азофоска является более рентабельным продуктом, чем аммиак, а снижение объемов азофоски, вероятно, негативно скажется на показателе EBITDA-2012", – комментирует аналитик Альфа-банка Мария Бовыкина. По оценкам экспертов компании, азофоска (один из видов сложных минеральных удобрений. – прим. FinCake) является основным продуктом в портфеле удобрений "Акрона" – 46% от общего объема продаж в 2011 году.

"Месяц приостановленного производства азофоски означает на $50 млн меньше выручки для "Акрона", и на $23 млн меньше по показателю EBITDA (около 4% от нашего годового прогноза) из-за снижения продаж азофоски (и роста продаж аммиака, поскольку будет наблюдаться его избыток)", – замечает г-жа Бовыкина.

Негативную оценку событию как для "Акрона", так и для "ФосАгро" дают в ФК "Открытие": "Хотя на чистой прибыли "ФосАгро" приостановка отгрузки апатитового концентрата "Акрону" не отразится, поскольку компания может продавать сырье другому потребителю, впоследствии она может стать участником судебных разбирательств. Таким образом, новостное сообщение также негативно и для "ФосАгро".

Тем не менее, акции "ФосАгро" сегодня укрепляются на фоне сообщения о выплате дивидендов за 2011 год в размере 32,5 руб. на акцию, что подразумевает дивидендную доходность 5,61%. Котировки "ФосАгро" в середине дня растут на 3%, до 889 руб.

Для разрешения сложившейся ситуации существуют два пути: "Акрон" может достичь договоренности с "ФосАгро" относительно цены на апатитовый концентрат (но тогда компании придется платить большую цену), либо прекратить выпуск NPK до запуска собственного месторождения апатитового концентрата Олений Ручей во втором полугодии 2012 года. Напомним, что ранее "Акрон" намеревался запустить первую очередь на месторождении "Олений Ручей" к 30 июля 2012 года.

"Для самого "Акрона" все выглядит не столь страшно с учетом того, что первая очередь месторождения "Олений Ручей", позволяющая компании получать собственный апатитовый концентрат, должна быть сдана в эксплуатацию уже через несколько месяцев", – комментирует аналитик Номос-банка Юрий Волов.

Тем не менее, пока акции "Акрона" остаются под давлением из-за конфликта с "ФосАгро". Некоторый позитив для котировок компании, в свою очередь, представляют новости о завершении ее реорганизации путем присоединения дочернего ЗАО "Гранит" и о погашении 15% казначейских акций.

"Погашение казначейских акций является вполне ожидаемым событием (процедура была запущена еще в начале года), способным оказать разве что долгосрочное позитивное влияние на котировки акций компании", – комментирует г-н Волов.

В результате, эксперты сохраняют позитивный взгляд на бумаги "Акрона": рекомендация "покупать" акциям компании присвоена в "Тройке Диалог", Номос-банке и ФК "Открытие", рекомендация "по рынку" у бумаг "Акрона" в Альфа-банке.