Акции "Мечела" укрепляются благодаря квартальной отчетности

Квартальные результаты "Мечела" по US GAAP, опубликованные накануне, превзошли консенсус-прогноз рынка и оказывают поддержку котировкам компании: в середине торговой сессии в четверг котировки "Мечела" укрепляются на 1,08%, до 215 руб., тогда как индекс ММВБ в минусе на 0,4%, до 1369,63 пункта.

Так, выручка "Мечела" за первый квартал текущего года выросла на 0,5%, до $3,0 млрд, тогда как консенсус-прогноз "Интерфакса" подразумевал показатель на уровне $2,9 млрд. Показатель EBITDA компании снизился в годовом сопоставлении на 18,2% и составил $463 млн, что на 1% выше консенсус-прогноза (457 млн). При этом чистая прибыль "Мечела" составила $218 млн, что на 74% выше консенсус-оценки ($125 млн), но на 29% ниже аналогичного показателя годом ранее. Однако основной вклад в рост чистой прибыли внесли курсовые разницы.

Между тем незначительное изменение выручки связано с тем, что коррекция цен на сталь и снижение объемов в добывающем сегменте были компенсированы ростом производства металлургической продукции, обхясняют в ФК "Уралсиб".

В частности, из-за падения цен на коксующийся уголь в первом квартале (с $182 до $141 за тонну) и временной приостановки двух угольных шахт в Южном Кузбассе, EBITDA добывающего сегмента упала на 40% с уровня предыдущего квартала. При этом в металлургическом сегменте в первом квартале можно наблюдать позитивные изменения – EBITDA компании оказалась на уровне $49 млн против убытка в размере $50 млн в четвертом квартале прошлого года. Как отмечают эксперты ИК "Тройка Диалог", это обусловлено сокращением запасов трейдингового отдела компании и улучшением структуры продаж.

Снижение прибыльности добывающего сегмента, в свою очередь, также негативно отразилось и на динамике квартальной EBITDA "Мечела". Между тем скорректированная чистая прибыль эмитента составила $48 млн, так как доход "Мечела" от курсовых разниц в первом квартале составил $171 млн.

В квартальном сопоставлении результаты "Мечела" в части чистой прибыли внушают оптимизм: этот показатель по сравнению с уровнем четвертого квартала вырос на 8%, тогда как EBITDA сократилась на 13%, а выручка выросла на 1%.

В результате аналитики дают умеренно позитивную оценку представленным "Мечелом" результатам за январь–март. "Первый квартал 2012 года был тяжелым для большинства "металлургов", это уже показали отчетности других компаний сектора. Цены были относительно низкими, рубль укрепился. Поэтому, по сравнению с четвертым кварталом 2011 года результаты "Мечела" выглядят не так плохо", – комментирует аналитик UFS Investment Company Илья Балакирев.

Среди позитивных моментов отчетности эксперты выделяют тот факт, что "Мечелу" на фоне сокращения запасов сталелитейного подразделения в январе–марте впервые с третьего квартала 2009 года удалось продемонстрировать положительный денежный поток после процентных платежей – $69 млн.

При этом в первом квартале чистый долг "Мечела" на конец первого квартала вырос с $8,75 млрд до $9,2 млрд, а соотношение "чистый долг/EBITDA" выросло с 3,7x до 4,0x, уточняет эксперт Альфа-банка Барри Эрлих.

"Рост чистого долга в первом квартале произошел из-за укрепления рубля относительно доллара (55% общего долга было номинировано в рублях), – комментирует аналитик ИК "Грандис Капитал" Андрей Кучеров. – Тем не менее, компания сообщила, что на 15 июня общий долг сократился до $9 млрд. Сокращение общего долга стало следствием достаточного сильного снижения курса рубля относительно доллара и усилий компании по уменьшению долговой нагрузки".

Таким образом, долговая нагрузка остается слабым местом "Мечела". "Долговая  нагрузка остается крайне тяжелой, хотя чистый долг и снизился на скромные 1,1%. Компании нужно в ближайшее время договориться о рефинансировании краткосрочной части задолженности, которая составляет почти $2,5 млрд и покрывается денежными средствами только на 17%, – комментирует Илья Балакирев. – Это ключевой момент, который определит дальнейшую судьбу предприятия. Мы все же склонны считать, что "Мечелу" удастся договориться с кредиторами. Сегодня должна состояться встреча с инвесторами, где руководство может озвучить новые подробности по переговорам".

Между тем перспективы "Мечела" на второй квартал выглядят более оптимистичными. "Цены на сталь и сплавы на внутреннем рынке показывают укрепление во втором квартале, на фоне снижения цен на сырье это должно поддержать дальнейшее укрепление рентабельности. Окажет поддержку и ослабление рубля", – считает г-н Балакирев.

В свою очередь, менеджмент "Мечела" считает, что во втором квартале 2012 года цены на сталь не изменятся, а в третьем квартале могут вырасти на 5–7% квартал к кварталу на фоне сезонной активизации строительства. Цены на уголь во втором квартале 2012 года, по прогнозам "Мечела" также останутся стабильными, а к третьему кварталу 2012 года цены на концентрат коксующегося угля могут возрасти на $10–15 за тонну по сравнению с уровнем второго квартала 2012 года.

"Если показатели объемов не окажутся ниже ожиданий, мы прогнозируем, что EBITDA во втором квартале 2012 года останется примерно неизменной или несколько вырастет квартал к кварталу", – прокомментировал г-н Эрлих.

Что касается рекомендаций по бумагам компании, большинство инвестдомов отмечают, что акции "Мечела" остаются рискованными в своем сегменте. "Долговая нагрузка "Мечела" остается самой высокой в российском сталелитейном и добывающем сегменте. Мы предпочитаем акции Evraz, который представляет собой ставку на ожидающийся сезонный рост российского строительного рынка", – комментирует аналитик ФК "Уралсиб" Валентина Богомолова. Между тем рекомендация по акциям "Мечела" в инвесткомпании – "покупать", целевая цена – $12 за бумагу, что подразумевает потенциал ее роста 79%.

Рекомендация "покупать" акциям "Мечела" присвоена в UFS Investment Company. "В целом мы умеренно позитивно оцениваем отчетность и ждем улучшения показателей во втором квартале 2012 года. "Мечел" остается наиболее рискованной бумагой в секторе, но при благоприятном внешнем фоне и позитивных новостях по реструктуризации долга может показать хороший рост. Наша цель по бумаге – 319 руб.", – комментирует Илья Балакирев.

В "Грандис Капитале" считают, что обыкновенные и привилегированные акции "Мечела" сильно перепроданы. "Обыкновенные акции "Мечела" на ММВБ с начала 2011 года снизились более чем в четыре с половиной раза, привилегированные акции сократились более чем в три раза, – замечает г-н Кучеров. – При этом, даже допуская, что достаточно слабая ценовая конъюнктура первого полугодия сохранится и во втором полугодии текущего года, вряд ли стоит ожидать снижения финансовых показателей в 2012 году более чем в полтора раза год к году. Помимо этого, учитывая существенную долю компании в металлургическом секторе и высокую социальную нагрузку, вероятность возникновения серьезных проблем с рефинансированием краткосрочной задолженности, мы оцениваем как низкую".

По мнению экспертов ИК "Велес Капитал", с учетом продолжающегося ухудшения ситуации в металлургической отрасли и на рынке металлургического сырья, в текущем периоде акции "Мечела" не особо интересны для покупки.