"Ростелеком": хорошая отчетность несмотря на конкурентную среду

8 декабря 2008 года

Выручка ОАО «Ростелеком» в первом полугодии 2008 г. по IAS по сравнению с аналогичным показателем годом ранее сократилась на 1,1% и составила 31,4 млрд руб. Чистая прибыль компании выросла в 4 раза до 9,8 млрд руб.

На наш взгляд, отчетность Ростелекома оказывает некое двоякое впечатление. С одной стороны, финансовое положение компании становится все более прочным. С другой - компания явно теряет долю рынка.

Выручка компании относительно 1 полугодия 2007 г. выросла на 7,8% в долларовом выражении. Между тем, в рублях продемонстрировано снижение на 1,1%. Падение доходов было вызвано сокращением выручки от основных сегментов - междугородной и международной связи. В обоих сегментах компания показала как снижение трафика, так и доходов. Снижение трафика, по всей видимости, вызвано конкурентной средой в отрасли и «миграцией» трафика в сети сотовых операторов. Снижение доходов вызвано, в том числе, снижением тарифов. Впрочем, снижение доходов от основных видов деятельности было компенсировано ростом доходов от новых услуг - от услуг по доступу в интернет для корпоративных клиентов и операторов, а также за счет услуг интеллектуальных сетей связи.

Операционные расходы Ростелекома продемонстрировали более «позитивную» динамику, увеличившись за полугодие всего на 2,7%. Немаловажный вклад в данное изменение внесла отмена с этого года компенсационной надбавки, которую Ростелеком выплачивал региональным компаниям связи - за счет этого расходы на интерконнект сократились на 5,2%.

В результате Ростелеком значительно нарастил рентабельность по OIBDA (+3,6 п.п.). Этот факт мы оцениваем положительно, т.к. несмотря на неблагоприятную конкурентную среду компании удается оптимизировать свои затраты, в том числе за счет регулятивной составляющей. Кроме того, стоит отметить такой немаловажный момент, как продажа Ростелекомом Вымпелкому доли в Golden Telecom. За счет данной сделки Ростелеком значительно увеличил чистую прибыль, а также кэш на своем балансе. Данный фактор также стоит расценивать позитивно, т.к. компания получила дополнительную страховку от неблагоприятной внешней конъюнктуры, связанной с конкуренцией, регулированием тарифов или кризисом ликвидности.

Кратко резюмируя, операционные показатели компании, на наш взгляд, демонстрируют слабую динамику. Однако это компенсируется постепенным ростом финансовой эффективности и крайне низкой долговой нагрузкой. В ближайшее время мы планируем пересмотреть нашу модель компании и оценку ее акций.

Илья Федотов, ведущий аналитик "Велес Капитал.