"Магнитогорский МК": краткосрочный оптимизм, а затем фиксация прибыли
11 декабря 2008 года
«Магнитогорский МК» опубликовал смешанные финансовые результаты по МСФО за 9 месяцев 2008 года по МСФО. ММК первый раз отчитывается по МСФО, ранее компания отчитывалась по US GAAP, поэтому, строго говоря, данные за 9 месяцев 2008 года и за 9 месяцев 2007 года несопоставимы.
Финансовые результаты ММК за 9 месяцев 2008 года
| Млрд. долл. | 9M2008 | 9M2007 | %изменение |
|---|---|---|---|
| Выручка | 9,182 | 6,15 | 49,3% |
| EBITDA | 2,673 | 1,899 | 40,76% |
| Рентабельность EBITDA | 29,11% | 30,87% | -1,76 п.п. |
| Чистая прибыль | 1,483 | 1,041 | 42,46% |
| Рентабельность чистой прибыли | 16,15% | 16,92% | -0,77 п.п. |
Источник: данные компании
Фактические результаты ММК в сопоставлении с нашим прогнозом
| Млрд. долл. | 9M2008 | 9M2008(Атон) | %изменение |
|---|---|---|---|
| Выручка | 9,182 | 9,1 | 0,9% |
| EBITDA | 2,673 | 2,23 | 19,9% |
| Рентабельность EBITDA | 29,11% | 24,5% | 4,61 п.п. |
| Чистая прибыль | 1,483 | 1,53 | -3,1% |
| Рентабельность чистой прибыли | 16,15% | 16,81% | -0,66 п.п. |
Источник: данные компании, расчеты Атона
Основные моменты:
42% рост выручки ММК в отчетном периоде связан преимущественно с ценовым фактором - на середину третьего квартала пришелся пик цен на основные виды металлопроката, производственные показатели компании в отчетном периоде были увеличены незначительно.
Негативным моментом представленных результатов стало снижение показателей рентабельности, как по чистой прибыли, так и по показателю EBITDA. Причина снижения показателей рентабельности в отчетном периоде - опережающий рост производственных издержек компании. Мы полагаем, что с учетом отсутствия собственной ресурсной базы у ММК, эта тенденция продолжится, и в 4 квартале 2008 года и в 2009 году мы увидим умеренное падение цен на основные виды сырья при обвальном падении цен на металлопрокат.
Позитивным моментом представленных результатов стала высокая финансовая устойчивость компании - на конец сентября 2008 года общий долг компании составил 1,478 млрд. долл. при 1,106 млрд. денежных средств и эквивалентов. Таким образом, чистый долг компании на 30 сентября 2008 года составил 0,372 млн. долл. против 1,13 млрд. долл. на 30 сентября 2007 года. Показатель чистый долг/EBITDA в отчетном периоде составил 0,14 против 0,6 по итогам 9 месяцев 2007 года.
Единственным негативным моментом структуры долга ММК является высокая доля краткосрочных кредитов (около 82,5% от общей суммы долга, или 1,22 млрд. долл.). Но проблема рефинансирования краткосрочной задолженности уже частично решена - стало известно, что ВТБ предоставил «Магнитогорскому МК» кредит на 4 млрд. рублей, сроком на 1 год. Кроме того, ММК привлекает кредит у Сбербанка на сумму 590 млн. долл. для финансирования инвестиционных проектов.
Ожидалось, что руководство компании объявит антикризисную программу и даст достаточно слабые прогнозы на 4 квартал 2008 года и на 2009 год. Однако в пресс-релизе ММК руководство компании заявило, что финансовая устойчивость ММК находится на высоком уровне и сильные результаты 9 месяцев 2008 года позволят компании продемонстрировать хорошие показатели за весь 2008 год. Мы ожидаем, что в 4 квартале 2008 года ММК сработает «в ноль» и по итогам 2008 года мы увидим 2-3% снижение показателей рентабельности.
Фактические финансовые результаты ММК не отражают текущей сложной ситуации в отрасли, поэтому игроки были сосредоточены именно на прогнозах руководства и финансовой устойчивости компании. В свою очередь, финансовая устойчивость компании находится на высоком уровне, и руководство компании не озвучило мрачных прогнозов.
Поэтому первичная реакция рынка на смешанные финансовые результаты ММК оказалась достаточно оптимистичной - акции ММК открылись примерно с 1% «гэпом» вверх, затем рост продолжился, но уже к полудню инвесторы предпочли зафиксировать прибыль последних недель по этой бумаге.
Аналитик компании «АТОН» Ольга Митрофанова.