Новолипецкий МК: ожидаемо сильные результаты не смогли поддержать акции компании
12 декабря 2008 года
«Новолипецкий МК» представил сильные финансовые результаты за 9 месяцев по US GAAP. Представленные результаты оказались в рамках наших ожиданий и в рамках ожиданий рынка.
Фактические финансовые результаты НЛМК за 9 месяцев 2008 года по US GAAP
| Млрд. долл. | 9M2008 | 9M2007 | % изменение |
|---|---|---|---|
| Выручка | 9,64 | 5,54 | 74% |
| ЕВITDA | 4,053 | 2,48 | 65% |
| Рентабельность EBITDA(%) | 42% | 44,76% | -2,76 п.п. |
| Чистая прибыль | 2,76 | 1,66 | 66% |
| Рентабельность чистой прибыли(%) | 28,63% | 29,96% | -1,33 п.п. |
Источник: данные компании
Сравнение финансовых результатов НЛМК и нашего прогноза
| Млрд. долл. | 9M2008 (факт) | 9M2008(Атон) | % изменение |
|---|---|---|---|
| Выручка | 9,64 | 9,67 | -0,3% |
| ЕВITDA | 4,053 | 4,16 | -2,6% |
| Рентабельность EBITDA(%) | 42% | 43% | -1 п.п. |
| Чистая прибыль | 2,76 | 2,69 | 2,6% |
| Рентабельность чистой прибыли(%) | 28,63% | 27,81% | 0,81 п.п. |
Источник: данные компании, расчеты Атона
Сравнение финансовых результатов НЛМК и консенсус-прогноза
| Млрд. долл. | 9M2008 (факт) | 9M2008(консенсус-прогноз) | % изменение |
|---|---|---|---|
| Выручка | 9,64 | 9,66 | -0,2 % |
| ЕВITDA | 4,053 | 4,06 | -0,2 % |
| Рентабельность EBITDA(%) | 42% | 42% | 0% |
| Чистая прибыль | 2,76 | 2,67 | 3,37% |
| Рентабельность чистой прибыли(%) | 28,63% | 27,6% | 1,03 п.п. |
Источник: данные компании, Интерфакс
Основные моменты:
- Рост финансовых результатов НЛМК в отчетном периоде связан преимущественно с ценовым фактором - в августе 2008 года цены на основные виды металлопроката достигли своего пика.
- В отчетном периоде наблюдалось незначительное снижение показателей рентабельности, обусловленное опережающим ростом цен на основные виды сырья (уголь, железная руда, металлолом и энергоносители). Однако, несмотря на незначительное снижение показателей рентабельности, НЛМК по-прежнему остается самой рентабельной компанией отрасли.
- Несмотря на рост чистого долга компании в отчетном периоде (с -1108 млн. долл. на 30.09.2007 до 587 млн. долл. на 30.09.2008), финансовая устойчивость НЛМК остается одной из самых высоких в отрасли (Net debt/ EBITDA = 0,11).
- Кроме того мы считаем структуру долга компании очень комфортной - около 60% от общей суммы долга (или 2 млрд. долл.) приходится на долгосрочные обязательства, схема долговых выплат компании предполагает равномерное погашение краткосрочных финансовых обязательств компании в течение 4 квартала 2008 года и 2009 года. Все это, на наш взгляд, сводит риск неплатежей компании к минимуму.
- Следует отметить, что сильные финансовые результаты НЛМК за 9 месяцев 2008 года практически не отражают спада в отрасли, начавшегося в конце сентября 2008 года. Поэтому внимание инвесторов было сосредоточено на двух факторах (как и в случае с ММК и «Северсталью»): финансовой устойчивости компании и прогнозу руководства на 4 квартал 2008 года и 2009 год. И если финансовая устойчивость НЛМК по итогам 9 месяцев 2008 года осталась на высоком уровне, что стало позитивным сигналом для рынка. То прогнозы руководства компании, опубликованные в пресс-релизе компании, еще раз напомнили игрокам, что в сталелитейной отрасли на текущий момент есть серьезные проблемы, связанные с замедление мирового экономического роста, и вызвали активные распродажи не только в акциях НЛМК, но и в акциях других сталелитейных компаний.
Прогнозы и планы руководства компании в связи резким ухудшением конъюнктуры в 4 квартале 2008 года:
- Снижение производства на мощностях НЛМК в среднем на 40-45% и значительное сокращение инвестпрограммы в 4 квартале 2008 года. В итоге общий объем производства в 2008 году снизиться по сравнению с ранее запланированным уровнем на 11%.
- Прогноз по выручке 2008 года и по показателю EBITDA был снижен до 11,6 млрд. долл. и 4,8 млрд. долл. соответственно.
- Производственные планы компании и инвестиционная программа на 2009 год находятся на стадии пересмотра.
- По ожиданиям компании, в 1 полугодии 2009 года не произойдет коренного улучшения ситуации, спрос на металлопрокат может начать расти не ранее 2 полугодия 2009 года
- Общий максимальный лимит на возмещение убытков от разрыва договора о приобретении JMC может составить 529 млн. долл. На наш взгляд, эта сумма некритична для компании, часть средств может быть привлечена от сделки по продаже 69,71% пакета «Туапсинского морского порта» за 254 млн. долл. (сделку планируется закрыть в течение двух месяцев).И даже при реализации негативного сценария, подразумевающего максимальную сумму выплат, мы считаем, что эффект от отказа приобретать JMC за 3,53 млрд. долл. будет положительным для бизнеса компании.
Несмотря на мрачные прогнозы руководства относительно ситуации в отрасли, мы считаем, что высокая степень финансовой устойчивости и умеренная стратегия развития бизнеса позволят НЛМК пережить трудные времена без существенных потерь для бизнеса компании в долгосрочной перспективе. Мы считаем «Новолипецкий МК» наиболее привлекательной компанией в секторе.
Аналитик компании «АТОН» Ольга Митрофанова.