НЛМК: Результаты за 3 квартал соответствуют предварительным оценкам
12 декабря 2008 года
Результаты НЛМК за III квартал 2008 года по МСФО соответствуют предварительным оценкам; прогноз EBITDA на 2008 год понижен с $5.0 млрд. до $4.8 млрд.
НЛМК опубликовал сегодня финансовые результаты за III квартал 2008 года по US GAAP, совпавшие с нашими ожиданиями и консенсус-прогнозом. Выручка компании повысилась на 6% в квартальном сопоставлении благодаря росту средних цен реализации. Показатель EBITDA вырос на 23% по сравнению с предыдущим кварталом. Чистая прибыль выросла на 35% по сравнению со II кварталом благодаря дивидендам, полученным от основных производственных предприятий в отчетный период, и превысила консенсус-прогноз на 8%.
результаты за III квартал 2008 года по МСФО соответствуют нашим прогнозам
$ млн., US GAAP | III кв. 07 | II кв. 08 | III кв. 08 | В кварт. сопост. | В год. сопост. | III кв. 08П, консенсус | Факт/ | III кв. 08П, UniCredit Aton | Факт/ |
Выручка | 1,937 | 3,530 | 3,756 | 6% | 94% | 3,781 | -1% | 3,737 | 1% |
EBITDA | 901 | 1,417 | 1,739 | 23% | 93% | 1,716 | 1% | 1,731 | 0% |
Чистая прибыль | 592 | 913 | 1,228 | 35% | 107% | 1,140 | 8% | 1,210 | 1% |
Рентабельность EBITDA, % | 47% | 40% | 46% | 6pp | 0pp | 45% | 1pp | 46% | 0pp |
Чистая рентабельность, % | 31% | 26% | 33% | 7pp | 2pp | 30% | 3pp | 32% | 0pp |
Источник: "Интерфакс", данные компании, оценки UniCredit Research | |||||||||
Хотя мы считаем результаты сильным, мы ожидаем минимальной реакции рынка. Руководство НЛМК представило краткосрочный прогноз, дав понять, что не ожидает скорого улучшения конъюнктуры рынка. На наш взгляд, восстановление возможно лишь во втором полугодии 2009 года, а до тех пор цены и спрос будут оставаться довольно низкими. НЛМК предпринял ряд инициатив по сокращению расходов, которые должны позволить компании получить по итогам 2008 года выручку и EBITDA в размере соответственно $11.6 млрд. и $4.8 млрд. Это означает, что в IV квартале выручка составит $2 млрд., а EBITDA - $750 млн., что предполагает весьма солидную рентабельность на уровне 38%. Следует отметить, что ММК днем ранее представил прогноз почти нулевой EBITDA по итогам IV квартала.
Мы хотим напомнить инвесторам о судебных рисках НЛМК после того, как компания решила отказаться от приобретения John Maneely Company. Акционеры JMC требуют от НЛМК компенсации ущерба, размер которой не разглашается, в попытке заставить НЛМК все же заключить сделку. Соглашение о приобретении устанавливает максимальный размер штрафа в случае разрыва на уровне $529 млн. Даже если суд постановит, что НЛМК должен выплатить максимальную сумму, мы полагаем, что компания справится с ней - размер денежных средств и эквивалентов на балансе составляет $2.7 млрд.
Наконец, стоит отметить, что чистая задолженность НЛМК по состоянию на 30 сентября 2008 года составила $602 млн., что является минимальным показателем среди освещаемых нами компаний.
Мы считаем, что как результаты, так и прогноз руководства должны оказать поддержку акциям НЛМК, которые являются нашими фаворитами в сталелитейном секторе благодаря операционной эффективности компании, крепкому балансу, обеспеченности рудой из собственных источников, удачному ассортименту и другим конкурентным преимуществам, которые должны помочь компании удачно пережить период низких цен на сталь.
Мы повторяем рекомендацию "Покупать" акции НЛМК, прогнозируемая цена на ближайшие 12 месяцев - $16.4 за GDR. С другой стороны, после впечатляющего ралли в последние дни мы ожидаем определенной краткосрочной коррекции, после которой может возникнуть хорошая возможность для покупки.