Ставки снижены, ставок больше нет!

17 декабря 2008 года

Итак, по итогам двухдневного заседания Федеральной Резервной Системы было принято решение сократить ставку на 0,75% - до рекордно низкого уровня - 0,25%. Все говорят, что это неожиданность для участников рынка, так как опрошенные Bloomberg экономисты ожидали снижение лишь на 0,5%. Однако фьючерсы и опционы на ставку указывали на 64%-ную вероятность снижения на 0,75%.

В результате ставка ФРС сейчас является минимальной в мире, даже в Японии, которая на протяжении нескольких лет удерживала ставку на уровне 0,5%, и осенью 2008 года снизила ее до 0,3% ставка выше, чем в США.

В связи с этим возникает ряд вопросов:

1. Останутся ли средства японских инвесторов, которые занимают второе после Китая место по объемам инвестиций, в американских казначейских облигациях?

2. На сколько может быть "подбит" доллар, если операции carry trade сместятся с иены в сторону доллара?

Еще в начале декабря крупнейший инвестор Китая, China Investment Corporation, заявил о том, что отказывается впредь вкладывать средства в американские активы финансового сектора, считая их слишком непрозрачными и рискованными. Возможно, это первый крупный участник, кто заявил об этом. Сейчас, когда доходность вложений в американские активы продолжает снижаться, японские инвесторы могут предпочесть то же самое - тенденция для США очень опасная - тем более, что с 2004 года наблюдается снижение объемов вложений в американские облигации. Объем вложений сократился с $700 до $585,5 млрд. Возможно, что японские капиталы начнут поиск более прибыльных вложений.

Однозначно, что carry trade не является важным фактором, определяющим динамику валютного рынка, но занимать средства США сейчас очень выгодно. То, что этих средств нет, это уже второй вопрос, но он является решающим. Тем не менее, только за последний год объем аукционов ФРС составил $2 трлн., кредитные ресурсы предоставляются от 26 до 84 дней, часть может быть спекулятивно вполне успешно размещена в странах с большими ставками. При этом доллары будут краткосрочно утекать… Осталось определить куда. В евро, фунт, франк скорее нет, так как там ставки продолжат снижаться, что делает невыгодным такие вложения, а вот в развивающихся экономиках высокие ставки остались..

Решение ФРС снизить ставку так, чтобы больше не осталось пространства для снижения, говорят о том, что наготове новый арсенал мер. Судя по всему финансовые власти готовы на агрессивные шаги, о чем и было заявлено вчера фразой «воспользуется всеми доступными инструментами». Количественные меры денежно-кредитной политики коснутся расширения объемов покупок долговых бумаг корпораций, ценных бумаг, привязанных к ипотечным активам, Казначейских облигаций. Также с февраля начинает реализацию программа под названием Term Asset-Backed Securities Loan Facility, по которой будет кредитоваться компании мелкого и среднего бизнеса на сумму $200 млрд.

Таким образом, расходы финансовых властей в предстоящем году колоссально возрастут. И это после того, как Федрезервом, Казначейством и Федеральной корпорацией страхования депозиторов уже заложено более $8 трлн. в виде гарантий и предстоящих расходов.

На ближайшую перспективу я вижу как минимум два негативных последствия:

1. Рост ставок в дальнейшем

2. Спекуляции в казначейских бумагах.

Сейчас всем понятно, что ставка ФРС официально перестала быть инструментом регулирования стоимости денег в США, соответственно эти меры больше не смогут сбивать ставки вниз. Финансовые власти перейдут на щедрое печатание средств, но сейчас банки не могут на это надеяться до тех пор, пока не ясны объемы и направления гипотетически больших объемов. К тому же поддержка будет смещена от банков к компаниям реального сектора и экономики в целом. Стоимость кредитных средств определяется рисками, которые в условиях предстоящих банкротств не могут снижаться и будут периодически обостряться. Средств в экономике на кредитование как не было, так и нет, и стоимость средств фактически будет определяться рынком, а не финансовыми властями. Покупки казначейских облигаций являются альтернативой регулированию ставок, но до конца не известно, сколько средств на это будет выделено и окажется ли их достаточно, особенно если иностранные инвесторы начнут сокращать свои инвестиции в этот инструмен т. Поэтому со временем это приведет к тому, что ставки на рынке кредитования вновь начнут расти.

Если покупка казначейских облигаций станет альтернативой ставки, многие инвесторы, считая этот вид инвестиций безрисковым, могут вкладывать свои средства именно сюда. Тот факт, что финансовые власти будут участвовать в этом, дает психологическую гарантию, что это тот актив, где как минимум не потеряешь средства. Ставки будут удерживаться если не на минимальном уровне, то близко к нему. К примеру, на прошлой неделе казначейство разместило 4-недельные векселя под ставку 0%!. Хотя риски едва ли можно свести к 0. То есть тенденция спроса на казначейские облигации приведет к недооценке рисков и сознанию предпосылок пузыря.

Аналитик компании «АТОН» Инга Фокша.