"Татнефть": нейтрально ожидаемая отчетность

22 декабря 2008 года

Чистая прибыль Татнефть за 9 мес. 2008 г. по US GAAP составила 30,40 млрд руб. говорится в отчете компании. Чистая прибыль оказалась выше ожиданий рынка на 4,8%, стоит напомнить, что участники ориентировались на показатель в 29,0 млрд руб.

Выручка нефтяной компании составила 378,1 млрд руб., что недотянуло до нашего прогноза на 0,6%. Напомним, мы ориентировались на показатель в 380,23 млрд руб. В сравнении с рыночными ожиданиями, то тут участники ожидали выручку в размере 379,65 млрд руб. EBITDA Татнефти составила 50,02 млрд руб., операционная прибыль - 45,14 млрд руб., рост на 1,8% и 11,3% соответственно.

В целом отчетность компании была ожидаемой. Основное отличие показателей прибыли Татнефти по темпам роста от других прямых конкурентов заключается в том, что во втором квартале Татнефть была вынуждена создать резерв по плохим долгам в размере 10,3 млрд руб., связанных с неоплаченными поставками нефти на Кременчугский НПЗ в прошлом году, что существенно смазало результаты и будет оказывать негативное влияние до конца текущего года.

Начиная анализ представленных результатов за девять месяцев, стоит отметить продолжение сохранение акцентов в смещении реализации компании по рынкам сбыта. Однако по нашему мнению, компании не удалось вовремя переключиться «модную» в этом сезоне тенденцию увеличения объема реализации продукции на относительно более инертном и, следовательно, продолжающим сохранять высокую доходность, внутреннем рынке. Мы это можем объяснить отсутствием в настоящий момент перерабатывающих мощностей у нефтяной компании. Так по итогам девять месяцев, Татнефть существенно увеличила отгрузку нефти в европейские страны (+40,6%), за счет сокращения поставок в страны СНГ (-77,5%), а именно на украинский Кременчугский НПЗ. По нефтепродуктам Татнефть снизила их реализацию на внутреннем рынке на 12,5%, что и не позволило показать более высоких показателей по выручке. Положительно на доходы компании повлияло увеличение отпускных цен на нефть и нефтепродукты.

Благодаря тому, что в структуре продаж основную долю (более 60%) занимает реализация сырой нефти в дальнее зарубежье, можно предположить, что основной негатив на прибыль пришелся именно со стороны экспортных пошлин, которые были рекордными в третьем квартале и показали рост в себестоимости Татнефти на 78%. Их доля составляет 34% в структуре затрат. По другим статьям себестоимости следует отметить продолжающийся существенный рост транспортных расходов (+43,1%) и рост стоимости покупаемых нефти и нефтепродуктов (+54,5%), что в первом случае, объясняется увеличением объема прокачки продукции по системе Транснефти в основном на экспорт, где тарифы более высокие, во втором, средним ростом цен на нефть и нефтепродукты в текущем году. По операционным и, скорректированным на созданный резерв, коммерческим и административным расходам рост был более чем скромный, составляющий 9,8% и 5,9% соответственно. Что положительно смотрится на фоне основных конкурентов.

Касаясь аспекта эффективности, надо отметить ее существенное снижение за девять месяцев, в основном за счет резерва по плохим долгам во втором квартале и высокими налоговыми платежами третьем квартале. Так, по EBITDA рентабельность сократилась на 5,8 п.п. до уровня в 13,2%, по чистой прибыли рентабельность снизилась на 3,4 п.п. до 8%. Долговая структура у Татнефти устойчивая и оптимальная, общий долг на EBITDA составляет 0,43.

Мы рассматриваем вышедшую отчетность Татнефти как нейтрально ожидаемую. И считаем, именно из-за невозможности переориентации структуры продаж на внутренний рынок компания в этом году выступит по чистой прибыли хуже чем в 2007 г. Мы прогнозируем показатель чистой прибыли на конец года в 38,8 млрд руб., выручку в 449,3 млрд руб. Однако с вводом в строй нового НПЗ в 2009 г. у Татнефти существенно увеличится диверсификация бизнеса, что будет положительно сказываться на прибылях и эффективности.

Дмитрий Лютягин, аналитик ИК «Велес Капитал».