"Полиметалл": сильные результаты - повод для роста
23 декабря 2008 года
Полиметалл представил финансовые результаты за 1 полугодие 2008 года по US GAAP. Несмотря на то, что фактические результаты оказались несколько хуже наших прогнозов, мы считаем их достаточно сильными.
1 полугодие 2008 года стало первым отчетным периодом после завершения обязательств компании по хеджевым контрактам на поставку серебра, поэтому сильные финансовые результаты «Полиметалла» за 1полугодие 2008 года являются новым ориентиром для определения фундаментальной привлекательности эмитента.
Фактические результаты «Полиметалла» за 1 полугодие 2008 года по US GAAP
| Млн. долл. | 1H2008 | 1H2007 | % изменение |
|---|---|---|---|
| Выручка | 258,8 | 139 | 86,2% |
| EBITDA | 105,5 | 27,6 | 282,2% |
| Рентабельность EBITDA, % | 40,76% | 26,18% | 14,58 п.п. |
| Чистая прибыль | 43,1 | -7,7 | - |
| Рентабельность чистой прибыли,% | 16,65% | - | - |
Источник: данные компании, расчеты Атона
Фактические результаты оказались хуже наших ожиданий
| Млн. долл. | 1H2008 | 1H2008(прогноз Атона) | % изменение |
|---|---|---|---|
| Выручка | 258,8 | 258 | 0,3% |
| EBITDA | 105,5 | 124,5 | -15,3% |
| Рентабельность EBITDA, % | 40,76% | 48,25% | -7,49 п.п. |
| Чистая прибыль | 43,1 | 69 | -37,5% |
| Рентабельность чистой прибыли,% | 16,65% | 26,75% | -10,1 п.п. |
Источник: данные компании, расчеты Атона
Основные моменты:
- Значительный рост финансовых показателей в отчетном периоде обусловлен производственным и ценовым факторами. За отчетный период реализация золота «Полиметаллом» увеличилась на 32% (при росте производства на 20%), продажи серебра выросли на 1% (при росте производства на 11%). Средняя цена реализации золота в отчетном периоде выросла на 38% до $914 за унцию, средняя цена реализации серебра увеличилась на 90% до $17,1 за унцию.
- Позитивным моментом отчетности стал значительный рост рентабельности финансовых показателей компании, обусловленный замедленным ростом общих издержек (даже, несмотря на удвоение административных и коммерческих расходов за счет полной реализации опционной программы, что является единоразовым фактором).
- Финансовая устойчивость компании находится на среднем уровне. За отчетный период чистый долг компании вырос на 18% и на конец 1 полугодия 2008 года составил 259,6 млн. долл., таким образом, соотношение чистый долг/EBITDA составляет 2,5. Негативным моментом структуры долга «Полиметалла» является слишком высокая доля краткосрочной задолженности (около 85%).
- В пресс-релизе компании, посвященном анализу финансовых результатов Полиметалла за 1 полугодие 2008 года по US GAAP, практически нет стратегии по дальнейшему развитию компании. Мы ожидаем, что стратегия Полиметалла на 2009 год будет озвучена сегодня в ходе телефонной конференции, которая состоится в 17-30 по мск.
Сильные финансовые результаты «Полиметалла» за 1 полугодие 2008 года по US GAAP вернули интерес игроков к золотодобывающим компаниям - сразу же после публикации отчетности (около 11 утра по мск), акции «Полиметалла» и «Полюс Золота» закрыли утренний «гэп вниз» и вышли в положительную зону. Интересно, что акции «Полюс Золота» отреагировали на отчетность «Полиметалла» сильнее самого «Полиметалла». Мы видим объяснение этому в следующем - сильная отчетность «Полиметалла» напомнила игрокам о сильных фундаментальных характеристиках золотодобытчиков, однако на текущий момент «Полюс Золото» выглядит привлекательнее «Полиметалла» (и по финансовым показателям, и по уровню финансовой устойчивости), кроме того, акции «Полюс Золота» более ликвидны. К 14-10 акции «Полюс Золота» прибавляют 6,2% , рост по акциям «Полиметалла» сос тавляет 4,72%.
В 17-30 руководство «Полиметалла» проведет телефонную конференцию, в ходе которой, с высокой долей вероятности, будут озвучены планы компании на 2009 год, в том числе и политика компании в области M&A. Мы ожидаем, что планы компании будут сильными, что может привести к очередному всплеску роста в акциях «Полиметалла» и «Полюс Золота».
Аналитик компании «АТОН» Ольга Митрофанова.