"Татнефть" представила слабую отчетность за первое полугодие

23 октября 2008 года

Чистая прибыль Татнефть за 1 пол. 2008 г. по US GAAP составила 21,005 млрд руб. говорится в сообщении компании. Чистая прибыль оказалась существенно ниже ожиданий рынка, а именно на 18,06%, стоит напомнить, что участники ориентировались на показатель в 25,635 млрд руб., наш прогноз был на уровне 26,131 млрд руб.

Выручка нефтяной компании составила 246,487 млрд руб., что превзошло наш прогноз на 4%. Напомним, мы ориентировались на показатель в 236,781 млрд руб. В сравнении с рыночными ожиданиями, то тут участники ожидали выручку в размере 244 млрд руб., то есть по данному показателю компания выступила чуть лучше ожиданий. EBITDA Татнефти составила 38,792 млрд руб., что ниже ожиданий рынка, а именно расхождение составило 8,6%.

Значительному расхождению показателей с прогнозом способствовал значительный рост отдельных статей себестоимости и ряд финансовых статей. Также за счет того, что первый квартал для компании по тем же причинам был провальный, ожидать от нее по прибыли и операционной эффективности высоких показателей в этом году не стоит. Стоит также сказать, что Татнефть не улучшила ситуацию с ростом ряда статей себестоимости, на что ещё, до недавнего времени, сохранялись надежды.

Начиная анализ представленных результатов за первое полугодие, стоит отметить, смещение в реализации компании. Так Татнефть существенно увеличила отгрузку нефти в европейские страны, за счет сокращения поставок в страны СНГ, а именно на украинский Кременчугский НПЗ. Также цены Татнефти на сырую нефть на внутреннем рынке росли в первом полугодии несколько сдержано (+25%), против ожидаемых 40%. Т.к. компания перевела часть потоков с СНГ на европейский рынок, где цены реализации существенно выше, это позволило компенсировать недополучение доходов по внутреннему рынку.

Проанализируем отдельные элементы затрат в сравнении с аналогичными показателями за первое полугодие 2007 г. Так, существенно росли расходы связанные с приобретаемыми нефтью и нефтепродуктами (+85,1%), но это и понятно, на фоне роста цен на данные товары в первом полугодии 2008 г. на 76,5%. Также росли транспортные расходы (+40,5%), что много выше прогнозируемых темпов роста (+21%) и несколько трудно объяснить природу столь сильного удорожания транспорта для Татнефти, доля этих затрат составляет 2,7%. Как трудно объяснить и рост расходов связанные с коммерческой и административной деятельностью (+87,3%), при условии, что данные затраты составляют 10% себестоимости. Компания объясняет данное увеличение созданием резерва под плохие долги, связанные с неоплаченными поставками нефти на Кременчугский НПЗ в прошлом году. Если это так, то после возвращения долгов, чего сейчас добивается Татнефть, мы сможем одномоментно увидеть резкое снижение данной статьи на сумму долга (10,3 млрд руб.). Стоит отметить, что если бы эти две статьи (транспорт, и коммерческие и административные расходы), росли среднеотраслевыми темпами, то прибыли Татнефти били бы более существенными и компания бы улучшила свою операционную эффективность. Касаясь как раз темы эффективности, надо отметить ее существенное снижение в первом полугодии. Так, по EBITDA рентабельность сократилась на 3,2 п.п. до уровня в 15,7%, по чистой прибыли рентабельность снизилась на 2 п.п. до 8,5%.

Мы рассматриваем вышедшую отчетность Татнефти как слабую. И считаем, что с учетом той благоприятной конъюнктуры на рынке энергоносителей, наблюдаемой в отчетный период, можно было бы увеличивать все показатели эффективности, однако компания показала обратный результат, который она связывает с форс-мажором по Кременчугскому НПЗ. Воспользовавшись благоприятной конъюнктурой первого квартала, Татнефть могла бы создать определенный резерв под неблагоприятное второе полугодие, связанное с ухудшением мировой конъюнктуры рынка энергоносителей, но этого не произошло. Мы также полагаем, что вышедшая отчетность будет создавать дополнительное давление на рынок акций компании в ближайшее время.

Дмитрий Лютягин, аналитик ИК "Велес Капитал"