Нефтяная ловушка
14 января 2009 года
Цены на нефть могут преподнести российскому рынку неприятный сюрприз в конце этой недели. Ниже описана ситуация, сложившаяся на рынке фьючерсных нефтяных контрактов в настоящее время.
Принципы работы рынка нефти
Каждый раз, когда мы слышим об изменении цен на нефть (в новостях, комментариях и т.д.), речь идет об изменении цены нефтяного контракта с ближайшей поставкой. Так, нынешняя цена на нефть в $38,85 за баррель - это цена контракта с поставкой в феврале. При этом параллельно торгуются контракты с более дальней датой поставки: в марте, в апреле и т.д. вплоть до поставки в 2017 году. 20 января будет последним днем торгов февральским фьючерсом, затем его сменит мартовский фьючерс, который сейчас торгуется на отметке $45,4 за баррель. Таким образом, разница между январским и мартовским контрактом составляет 16,5%. Именно столь значительная разница и может стать причиной негативного влияния нефтяных цен на российский рынок в ближайшие дни.
Влияние нефтяных цен на российский рынок
Российские спекулянты во время торгов ориентируются на цены ближайшего нефтяного контракта (то есть с ближайшей поставкой). В декабре, при приближении даты последнего дня торгов январского контракта, мы могли наблюдать ситуацию, когда разница между двумя ближайшими контрактами (спрэд) быстро увеличивалась.
| в $ за баррель | Январский контракт | Февральский контракт | Спрэд |
|---|---|---|---|
| 24 дек 08 | 0 | 35,35 | n.a |
| 23 дек 08 | 0 | 38,98 | n.a |
| 22 дек 08 | 0 | 39,91 | n.a |
| 19 дек 08 | 33,87 | 42,36 | 25,1% |
| 18 дек 08 | 36,22 | 41,67 | 15,0% |
| 17 дек 08 | 40,06 | 44,61 | 11,4% |
| 16 дек 08 | 43,6 | 46,7 | 7,1% |
| 15 дек 08 | 44,51 | 47,47 | 6,7% |
| 12 дек 08 | 46,28 | 49,12 | 6,1% |
| 11 дек 08 | 47,98 | 50,84 | 6,0% |
| 10 дек 08 | 43,52 | 46,02 | 5,7% |
| 9 дек 08 | 42,07 | 44,66 | 6,2% |
| 8 дек 08 | 43,71 | 46,36 | 6,1% |
График 1. Динамика январского и февральского фьючерса (нефть WTI)
Падение цен на ближайший контракт оказывало понижательное давление на российские акции. Спекулянты в период с 16 по 18 декабря ориентировались на январский контракт, хотя основной объем торгов уже постепенно переходил в февральский контракт.
График 2. Динамика цен на нефть и индекса ММВБ
Справедливости ради стоит отметить, что падению российского индекса в тот период способствовало также снижение американских индексов.
Что нас ждет
Ближайшая смена контрактов состоится 20 января. Но спрэды между февральским и мартовским контрактами начали расширяться уже сейчас.
| в $ за баррель | Февральский контракт | Мартовский контракт | Спрэд |
|---|---|---|---|
| 14 янв 09 | 38,97 | 45,4 | 16,50% |
| 13 янв 09 | 37,78 | 44,77 | 18,50% |
| 12 янв 09 | 37,59 | 43,65 | 16,12% |
| 9 янв 09 | 40,83 | 46,07 | 12,83% |
| 8 янв 09 | 41,7 | 46,51 | 11,53% |
| 7 янв 09 | 42,63 | 47,39 | 11,17% |
| 6 янв 09 | 48,58 | 53,13 | 9,37% |
| 5 янв 09 | 48,81 | 52,69 | 7,95% |
| 2 янв 09 | 46,34 | 50,21 | 8,35% |
| 31 дек 08 | 44,6 | 48,59 | 8,95% |
| 30 дек 08 | 39,03 | 42,76 | 9,56% |
| 29 дек 08 | 40,02 | 43,03 | 7,52% |
| 26 дек 08 | 37,71 | 40,53 | 7,48% |
| 24 дек 08 | 35,35 | 38,23 | 8,15% |
График 3. Динамика февральского и мартовского фьючерса (нефть WTI)
Проследим динамику спрэдов между ближайшими контрактами за последние два месяца.
График 4. Динамика спрэдов между двумя ближайшими нефтяными контрактами (до 19 января между январским и февральским, после - между февральским и мартовским).
Ситуация с ростом спрэдов, показанная на графике выше, говорит о том, что сейчас может повториться декабрьская история. Игроки постепенно начнут распродавать февральский фьючерс по мере приближения 20 января (дата смены контрактов). Российский рынок будет ориентироваться на цены февральского контракта и испытает сильное понижательное давление. В то время мартовский контракт будет торговаться на нормальных уровнях вблизи $40 за баррель.
Учитывая тот факт, что спрэды сейчас расширяются быстрее, а само их расширение началось гораздо раньше (не за 4 дня до окончания торгов по контракту, как в декабре, а за 10 дней), падение ближайшего контракта может происходить в ускоренном режиме.
Данное предположение подтверждается и другим фактором. Запасы нефти в Кашинге (по сути дела - склад NYMEX) выросли до уровней близких к рекордным. А это значит, что физического спроса на нефть нет, и до 20 января трейдеры не будут покупать февральские контракты, чтобы не «нарваться» на поставку.
Есть и другие факторы снижения цен на нефть в ближайшие 2 дня (четверг, пятница). В четверг выйдут данные по розничным продажам в США за декабрь. С большой долей вероятности, они будут крайне слабыми. В комментарии «Переменчивый фактор нефти» (http://www.aton.ru/analytics/topical/comment/peremenchivyj_faktor_nefti/) мы писали о том, что в последние недели динамика нефтяных цен и американского фондового рынка синхронизировалась (оба рынка ориентируются на ситуацию вокруг рецессии). Соответственно, снижение фондовых индексов США на фоне слабых розничных продаж станет дополнительным фактором для снижения нефтяных цен. Российский рынок в таких условиях устоять не сможет.
Начальник аналитического управления «АТОН» Вячеслав Буньков