Падающий рубль. Ставка на экспортеров.

20 января 2009 года

Пока главный российский доктор лечит экономику девальвацией, а участники рынка гадают, где остановится рубль, и соответственно начнется хоть какой-нибудь спрос на российские акции и облигации, мы решили посмотреть на ситуацию с фундаментальной точки зрения. Конечно, обещать - не жениться, связь между денежными потоками компаний и их рыночной оценкой разорвана, однако, нормализация функционирования фондовых площадок неизбежна, и если мировую экономику не ждут новые серьезные потрясения, то привычный и не привычно дешевый фондовый рынок нас ждет уже относительно скоро.

При этом, кончено, не стоит забывать, и ожидания пессимистов всех мастей. Спад мировой экономики и дешевая нефть сохранятся несколько лет. Американский реальный сектор окажется таким же трухлявым пнем, как и финансовый, и скоро основному мировому потребителю настанет окончательный кирдык. Лечение кризиса ростом долларового предложения со стороны ФРС приведет к масштабному обесценению американской валюты и высокой долларовой инфляции. Часть участников рынка также рассматривает кризис доверия к американским государственным облигациям и дефолт в США. Однако, если мир избежит указанных напастей, то картина получается следующая.

Министр финансов России Алексей Кудрин заявил, что ожидает укрепления курса рубля в среднесрочной перспективе - года через 2-3. Это означает только одно, российские власти ожидают возвращения высоких цен на нефть и возобновления устойчивого экономического развития РФ. Вместе с тем, отраслевые нефтегазовые аналитики уже в этом году ожидают Urals в коридоре 65-80 долл./барр. Не стоит забывать, что уровень в 50 долл./барр. дает на основе DCF уровень по индексу РТС в коридоре 1200-1400. Рост денежного предложения со стороны ФРС и других мировых центробанков должен привести к росту commodities, акции компаний с соответствующими кризисными финансовыми результатами вряд ли сейчас смотрятся привлекательно для инвестиций.

Первый квартал текущего года однозначно связан с пессимизмом на фондовом рынке и падающем рублем. Как и ожидали многие, время медведя. Трудно сказать, где остановится индекс РТС, однако, для оптимизма уже во втором квартале по ограниченному количеству стоков есть все основания, а значит, вероятно, есть неплохие шансы, чтобы заработать.

Во втором квартале ситуация на российском рынке акций должна улучшиться, и не только за счет цен на нефть. Фаворитами рынка должны стать акции наших основных нефтегазовых экспортеров. Прежде всего, Роснефти и Татнефти, компании должны показать рост добычи в текущем году на фоне кризиса. В апреле будут опубликованы результаты нефтяников по РСБУ за первый квартал, которые дадут картину финансового результата в первом приближении. А она будет неплохая, благодаря девальвации рубля и снижению ставок по НДПИ и налогу на прибыль. Особо следует отметить акции Газпрома. Для многих участников рынка данный сток является аналогом инвестиций в Россию в целом, соответственно вместо покупки портфеля бумаг инвестиции нерезидентов просто идут в Газпром.

Естественно, для инвестиций привлекательны и бумаги других основных нефтяников экспортеров - LKOH, SIBN, SNGS, SNGSP. На наш взгляд, во втором квартале котировки основных нефтегазовых компаний могут удвоиться от текущих уровней.

Александр Разуваев, начальник отдела рыночного анализа Собинбанка.