Моменты укрепления рубля

21 января 2009 года

Последние два дня проходили под знаком укрепления рубля, после почти трёхмесячного процесса непрерывного снижения. Причина кроется в катастрофической нехватке рублёвой ликвидности на рынке при наступлении налоговых выплат. И если бы не поддержка Центрального Банка, который предоставил рекордный объём средств - в 700 млрд руб. на операции РЕПО, то участникам пришлось бы продавать свои валютные накопления. Кстати, часть участников так и поступило, зафиксировав прибыль, что привело к небольшому укреплению рубля, несмотря на расширение границ колебаний бивалютной корзины. Что же ждёт рубль в ближайшей перспективе?

Последняя неделя января будет сопровождаться значительным оттоком рублёвых средств из системы. Помимо ежемесячных уплат акцизов, налога на добычу полезных ископаемых и авансовой уплаты налога на прибыль, банкам предстоит вернуть 234 млрд руб. и процентов по ним, взятых ранее в виде кредитов без обеспечения. Рассчитывать на рефинансирование этих долгов за счёт беззалоговых аукционов не приходится по причине снижения объёма кредитования Банком России посредством таких операций. Таким образом, снова обострится вопрос рублёвой ликвидности и, с большой вероятностью, на погашение долга перед бюджетом будет направлены средства с валютного рынка (от продажи валюты), что приведёт к дальнейшему укреплению рубля.

В первой половине февраля, по причине отсутствия крупных выплат и в случае дальнейшего снижения стоимости нефти, ситуация несколько стабилизируется, и мы ожидаем коррекционное движение рубля в сторону ослабления. Но продолжительным оно не будет. Во второй половине месяца системе потребуется намного больше рублёвых средств, нежели в конце января. Только перед Центробанком и фондом ЖКХ сумма кредитов, срок оплаты которых наступает в феврале, превышает 500 млрд руб. И если прибавить к ним налоговые платежи, которые по большей части приходятся на конец месяца, то сумма переваливает за 1 трлн руб. Таким образом, если щедрость ЦБ по предоставлению ликвидности останется на уровне текущей недели, то продажи валюты возобновятся, причём в большем объеме. Такие действия неминуемо приведут к укреплению рубля.

Дополнительное давление на валюты оказывают заявления чиновников. В частности, вчерашнее заявление помощника президента Александра Дворковича о том, что процесс плавной девальвации рубля подходит к концу, а так же высказывания Алексея Кудрина об укреплении национальной валюты в течение следующих 2-3 лет. В пользу укрепления рубля будут говорить и внешние факторы. Во-первых, 28 января состоится заседание ФРС, во-вторых, 30 января будет опубликован ВВП США за четвертый квартал 2008 года.

Заседание ФРС едва ли сможет оказать существенное влияние на динамику доллара, если только финансовые власти не станут резко использовать политику агрессивного количественного ослабления и не объявят о масштабном пакете государственной поддержки. Хотя на доллар, по последним наблюдениям, количественное ослабление действует совершенно наоборот, и любые спекулятивные ожидания господдержки могут способствовать его укреплению. К концу следующей недели доллар вполне может начать коррекцию после роста, длящегося почти три недели. Пик ослабления доллара может прийтись на последние дни января, что будет связано с публикацией ВВП США за четвертый квартал. Если в третьем квартале 2008 года значение показателя было на уровне -0,5%, то в четверном квартале его значение может составить в лучшем случае -5%. Такой расклад дает нам основания ожидать существенной просадки доллара, как на ожидании этого события, так и по факту. При этом ослабление доллара будет не долгим - возможно в течение двух недель (последнюю неделю января - первую неделю февраля), так как уже 5 февраля состоится заседание ЕЦБ, которое может вновь оказать давление на евро в пользу доллара.

Аналитики компании «АТОН» Роман Паплинов и Инга Фокша.