Для чего ФРС покупать Казначейские облигации?
29 января 2009 года
Решения ФРС, прозвучавшие по итогам двухдневного заседания, не стали сюрпризом для участников рынка и совпали с нашими ожиданиями, равно как и реакция на них.
Итак, учетная ставка больше не является инструментом регулирования финансовых рынков. Для этого Федрезерв выбрал другой подход - контроль над ставками по рынку и по отдельным сегментам.
Осенью 2008 года ФРС начала проводить ряд программ с целью сдержать ставки в наиболее проблематичных зонах финансового рынка:
| Ранее предпринятые меры | Влияние мер: |
|---|---|
| Программа покупки коммерческих ценных бумаг | Позволит увеличить ликвидность на рынке корпоративных бумаг / создать спрос на этот вид бумаг/ сдержать ставки по корпоративным облигациям на необходимом уровне |
| Программа покупки ипотечных бумаг (изначально только обеспеченные Freddie и Fannie) | За счет того, что такие бумаги можно продать, госкомпании (Freddie, Fannie) ипотечного рынка могут продолжать дальше выкупать проблематичные ипотечные кредиты у ипотечных компаний и банков. Это в свою очередь позволяет ипотечному кредитору снизить ставки по ипотечным кредитам. Объем - $500 млрд. |
| Программа покупки бумаг, обеспеченными потребительскими кредитами | Позволит снизить ставки по по требительским кредитам. Вступает в силу с февраля 2009 и подразумевает выделение $200 млрд. |
Комментарий: влияние рассмотрено с точки зрения намерений ФРС, а не по факту.
На вчерашнем заседании мы получили подтверждение того, что теперь ФРС задумывается о том, чтобы начать покупку Казначейских облигаций США. Именно эта мера может заменить эффект учетной ставки для экономики в целом. Первые сигналы можно было заметить еще в декабре, когда состоялось предыдущее заседание. Хотя упоминание этой меры вчера выглядело скорее как размышление, чем как окончательное решение.
На самом деле, покупка государственных облигаций может преследовать как минимум две цели:
1. Сдержать ставки.
Ни для кого не секрет, что доходность по казначейским облигациям является ориентиром, своеобразным benchmark. Эта доходность используются как безрисковая ставка - risk free rate - от оценки компаний, до определения ставок по кредитам. Вмешательство ФРС на этот рынок может оказать тот прессинг, который позволит достичь желаемого. Здесь вопрос сводится лишь к тому, о каком объеме мы говорим, так как рынок гособлигаций является не просто ликвидным рынком, но рынком с колоссальной капитализацией, где участвуют и другие государства, помимо институциональных крупных инвесторов. Ответ на этот вопрос может сводиться к следующей возможной цели.
2. Осуществлять кредитование экономики.
Покупка будет фактически означать кредитование Казначейства США, которое в свою очередь спонсирует пакеты стимулирования экономики, финансового сектора и так далее. Схема предельно проста для понимания:
Побочные эффекты:
- низкий уровень доходности по казначейским облигациям снизит привлекательность этого вида инструмента в глазах мировых инвесторов и Центральных банков других стран. При негативном сценарии возможен рост ставок, а не их снижение.
- накачивание экономики средствами (что имело место как минимум на протяжении всего прошедшего года) создают угрозу сильнейшей инфляции в США. Ожидание инфляции повышает ставки по гособлигациям, что может сыграть против ФРС и США.
- приведенная выше таблица подтверждает, что эмиссия средств ФРС, в частности для покупки гособлигаций, напрямую ведет к росту дефицита федерального бюджета, но, похоже, это не то, что сейчас беспокоит финансовые власти США. «Они подумают об этом позже», возможно, когда будет объявлено об увеличении налогов.
Аналитик компании «АТОН» Инга Фокша.