Buyback "Норильского никеля": возможен ли компромисс?

29 октября 2008 года

Вчера (28 октября) завершился прием заявлений на выкуп 4,2% акций «Норильского никеля» по цене 6167 рублей. По сообщению «Норильского никеля», всего к выкупу было подано около 58,5% акций ГМК, таким образом, коэффициент выкупа составил примерно 0,072. Но вчера вечером акционеров «Норильского никеля» ждал неприятный сюрприз - в «Интерфаксе» прошла информация, что арбитражный суд Красноярского края запретил «Норильскому никелю» совершать какие-либо действия по приобретению своих акций в рамках обеспечительной меры по иску «Русала». В «Русале» нам подтвердили факт подачи иска в Красноярский арбитражный суд, однако представитель «Норильского никеля» сообщила, что компания не получала от суда никаких документов. Таким образом, на текущий момент buyback «Норильского никеля» находится под вопросом. В любом случае «Норильский никель» ждет долгое судебное разбирательство, которое может продлиться 1-3 месяца.

На наш взгляд, существует три варианта дальнейшего развития событий:

- Суд удовлетворит иск «Русала» и buyback «Норильского никеля» будет отменен. В данном случае сильно пострадает репутация «Норильского никеля», так как в глазах миноритарных акционеров, желающих продать часть своего пакета в рамках выкупа, отказ от выкупа (пусть даже по суду) будет выглядеть как нарушение публичных обязательств. Позитивным моментом данного варианта станет сохранение финансовой устойчивости на высоком уровне, что немаловажно в условиях мирового кризиса.

- Суд отклонит иск «Русала» и buyback «Норильского никеля» пройдет с сохранением всех условий. В данном случае, репутация «Норильского никеля» будет сохранена, однако сильно пострадает финансовая устойчивость компании. Кто выиграет от этого сценария? От этого сценария, прежде всего, выиграет «Интеррос», так как нынешний buyback «Норильского никеля» не что иное, как очередная попытка «Интерроса» еще более укрепить свой фактический контроль в компании (экономических мотивов в выкупе ГМК нет). Также выиграют спекулянты, желающие сорвать «краткосрочный куш» с выкупа ГМК. Однако в долгосрочной перспективе из-за наметившегося спада на рынке металлов у «Норильского никеля» могут возникнуть определенные проблемы из-за недостатка «кэша» на балансе.

- Третий вариант - компромисс между первыми двумя вариантами. Выкуп «Норильского никеля» пройдет, но с изменениями в первоначальных условиях выкупа. Например, решением арбитражного суда может быть либо уменьшена цена выкупа, либо количество выкупаемых акций. Мы считаем, что данный вариант является наиболее приемлемым в сложившейся ситуации. При этом сценарии развития событий, будет найден определенный компромисс между потерей репутации компании и финансовая устойчивостью.

Далее возникает закономерный вопрос - нет ли противоречия между тем, что «Русал» якобы выступает от лица всех миноритарных акционеров «Норильского никеля» и что иск «Русала» на отмену buyback ГМК фактически ущемляет права миноритарных акционеров. Мы считаем, что здесь нет никакого противоречия. Дело в том, что миноритарных акционеров «Норильского никеля» условно можно разделить на две группы: крупных миноритарных акционеров (в среднем от 0,5%), которые представлены западными инвестиционными фондами, и мелких миноритарных акционеров. Очевидно, что только крупные миноритарные акционеры могут оказать существенное влияние при голосованиях на собрании акционеров «Норильского никеля», поэтому «Русал» в первую очередь защищает права именно этой группы миноритариев. Между тем нынешние условия buyback «Норильского никеля» значительно ущемляют права именно группы «крупные миноритарные акц ионеры» сразу по двум причинам. Во-первых, крупные миноритарные акционеры в основном являются держателями ADR, которые могли подать всего 4,2% через номинального держателя (притом, что в ADR конвертировано примерно 25% акций «Норильского никеля»), поэтому для них более предпочтительным вариантом является распределение средств в виде дивидендных выплат. Во- вторых, многие крупные минортарии являются долгосрочными инвесторами и поэтому заинтересованы в долгосрочном развитии компании (buyback снизит финансовую устойчивость компании и может несколько ограничить рост капитализации «Норильского никеля»)

На первый взгляд, сегодняшнее поведение акции ГМК несколько нелогично - новость о вероятной отмене buyback в моменте должна была быть воспринята негативно спекулянтами, и в бумаге должны были начаться распродажи. Однако, произошло все, наоборот - по итогам торговой сессии акции ГМК выросли более чем на 12%. Естественно, определенную скидку можно сделать на общий позитив, царивший сегодня на российских площадках, на низкие объемы торгов по акциям «Норильского никеля». Но низкие объемы торгов уже стали нормой для российских площадок, а общий оптимизм на рынке не помешал отдельным компаниям закрыть сегодняшнюю торговую сессии на красной территории. Поэтому факт остается фактом - инвесторы позитивно восприняли возможность отмены buyback. Мы считаем, что это можно объяснить следующим образом: buyback «Норильского никеля» предполагал, что после подачи заявления на выкуп акционер мог избавиться от всего пакета, либо от части пакета, что с обственно и было сделано спекулянтами. Поэтому сегодня продавать им было уже попросту нечего. А те инвесторы, которые «влезли» в акции ГМК на более высоких ценовых уровнях (4000 и выше), решили ждать решения суда.

Аналитик компании «АТОН» Ольга Митрофанова