ТГК-2: Концерн RWE призвали к ответу

10 ноября 2008 года

«Синтез» подал иск в Лондонский международный арбитражный суд против немецкого концерна RWE с требованием взыскать с RWE $1,41 млрд. Иск подан в связи с нарушением RWE обязательств, связанных с совместным приобретением акций ТГК-2.

В свое время группа «Синтез» приобрела госдолю в ТГК-2 более чем за 9 млрд руб. Еще около 7 млрд руб. «Синтезу» потребовалось для выкупа допэмиссии генерирующей компании. В результате приобретение 44,84% в уставном капитале ТГК-2 обошлось группе «Синтез» в 16,5 млрд руб.

По некоторым оценкам, лицам, аффилированным с группой «Синтез», принадлежит еще порядка 8% акций генерирующей компании. При этом совокупная стоимость консолидации группой «Синтез» контроля в ТГК-2 оценивается в 19-22 млрд руб. Кроме того, по оферте, которая была направлена «Корес Инвестом» (принадлежит группе «Синтез») в адрес ТГК-2, к выкупу было предъявлено еще порядка 40% акций генерирующей компании на общую сумму около 15 млрд руб.

Соответственно, суммировав затраты группы «Синтез» на приобретение контроля в ТГК-2, а также расходы, которые группе «Синтез» необходимо будет понести в результате выкупа акций у миноритарных акционеров ТГК-2 по оферте, мы получим значение, близкое к сумме требования группы «Синтез» по иску к RWE: 34-37 млрд руб.

Поскольку в соответствии с предварительным соглашением между RWE и группой «Синтез» доля немецкого концерна в совместном предприятии должна была составить 51%, то в случае победы в суде, по нашему мнению, сумма иска будет уменьшена примерно на 49%.

Мы полагаем, что направление группой «Синтез» иска в Лондонский международный арбитражный суд против концерна RWE свидетельствует о неуверенности «Синтеза» в своей победе над миноритарными акционерами ТГК-2. Следовательно, группа «Синтез» будет использовать все возможные средства для привлечения к солидарной ответственности RWE.

По нашему мнению, группа «Синтез» обладает достаточно высокими шансами на победу в деле против RWE. В свою очередь, победа потребует от группы «Синтез» выполнения своих обязательств по оферте. Вместе с тем следует учитывать, что на рассмотрение таких дел уходит достаточно продолжительное время.

Мы рекомендуем держать акции ТГК-2 до разрешения конфликта миноритарных акционеров с группой «Синтез». Одновременно следует отметить, что ТГК-2 в настоящее время является одной из наиболее дорогих генерирующих компаний в секторе ТГК. Стоимость ТГК-2 по коэффициенту EV/IC более чем на 100% превышает среднюю стоимость ТГК. Таким образом, в качестве одной из возможных инвестиционных стратегий может быть рассмотрен выход из бумаг ТГК-2 с целью приобретения более недооцененных активов.